范 杰

　　近幾年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展。由于目前市場(chǎng)上的多數(shù)信托、理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品都如期兌付了遠(yuǎn)高于銀行同期借款利率的預(yù)期收益，因此有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，“剛性?xún)陡丁钡拇嬖谔Ц吡藷o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這其實(shí)是一種誤讀。

　　應(yīng)該清楚地看到，無(wú)論何種資管產(chǎn)品，哪怕是由發(fā)行方提供隱性“背書(shū)”的產(chǎn)品，都存在投資風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品是不存在的。資管產(chǎn)品的收益實(shí)際上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的總和，并不只是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在整個(gè)金融市場(chǎng)內(nèi)是不變的，一般都用同業(yè)拆借利率或者國(guó)債到期收益率評(píng)估。多數(shù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的預(yù)期收益都高于一年期存款，但這不意味著資產(chǎn)管理產(chǎn)品收益中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率部分得到相應(yīng)提高，只是表明資金的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率提高了。

　　從宏觀(guān)角度看，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的提高，得益于利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)存貸款利率上限都受到嚴(yán)格限制，產(chǎn)生了金融抑制。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融改革的深入推進(jìn)，利率市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨。世界經(jīng)驗(yàn)表明，各國(guó)實(shí)行利率市場(chǎng)化的初期，都呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的上升。

　　從微觀(guān)角度看，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的提高，是因?yàn)樯鐣?huì)融資結(jié)構(gòu)的變化。在貸款利率管制和金融市場(chǎng)發(fā)育不充分的條件下，中小企業(yè)融資難會(huì)一直存在。而隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展、多層次資本市場(chǎng)的建立，中小企業(yè)將能以較高的價(jià)格融得資金，這不能不說(shuō)是一個(gè)進(jìn)步。

　　值得注意的是，“剛性?xún)陡丁睕](méi)有法律效力，具有不確定性。即便是金融機(jī)構(gòu)出于對(duì)自身形象、品牌的關(guān)注，對(duì)問(wèn)題產(chǎn)品實(shí)施兜底，也不能完全覆蓋投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　近年來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格上漲較快，部分領(lǐng)域形成了泡沫。部分行業(yè)如房地產(chǎn)、鋼貿(mào)、光伏行業(yè)等出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。這些領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率自然會(huì)上升，但由此帶來(lái)的更大風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者保持理性。

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