■ 易憲容

　　提要

　　互聯(lián)網(wǎng)金融利用了以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，不僅改變?nèi)祟惤?jīng)濟(jì)的時(shí)空邊界，也改變了傳統(tǒng)市場中的交易成本和信息不對(duì)稱程度，改變了投資者進(jìn)入金融市場準(zhǔn)入方式，弱化投資者進(jìn)入市場的專業(yè)性要求。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的核心是金融而非互聯(lián)網(wǎng)，那么互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)所改變的是現(xiàn)實(shí)金融的方式而不是金融本身，因此，互聯(lián)網(wǎng)金融交易同樣是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。所以，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融既要鼓勵(lì)它發(fā)展，也要從金融角度給予適度監(jiān)管。

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　　互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，不僅向傳統(tǒng)金融提出了挑戰(zhàn)，也給現(xiàn)代金融市場注入無限活力與生機(jī)

　　近幾月來，隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的風(fēng)起云涌，對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)，如銀行、券商、基金、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)起了全面沖擊。比如，互聯(lián)網(wǎng)金融不僅在迅速搶占存款、貨款和支付等銀行三大核心業(yè)務(wù)的市場份額，也在對(duì)證券市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)嚴(yán)重侵蝕并涉足到其他金融市場。面對(duì)爆發(fā)式增長的互聯(lián)網(wǎng)金融，它很快就成為整個(gè)社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，相應(yīng)的討論也異常熱烈。理論界和政府有責(zé)任讓大眾了解事物之真相，正確地認(rèn)識(shí)正在發(fā)展中的互聯(lián)網(wǎng)金融。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)，它是人類社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種創(chuàng)舉。互聯(lián)網(wǎng)不僅正在改變?nèi)祟惖纳罘绞�、行為方式及思維方式，也正在改變?nèi)祟惖慕?jīng)濟(jì)生活及經(jīng)濟(jì)增長模式。因此，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及智能手機(jī)主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展也是現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種必然。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融利用了以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，不僅改變?nèi)祟惤?jīng)濟(jì)的時(shí)空邊界，也改變了傳統(tǒng)市場中的交易成本和信息不對(duì)稱程度，改變了投資者進(jìn)入金融市場準(zhǔn)入方式，弱化投資者進(jìn)入市場的專業(yè)性要求等，它具有小額、快捷、便利、交易成本低、信息較為公開透明、普惠等特征。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)不僅向傳統(tǒng)金融提出了挑戰(zhàn)，也給現(xiàn)代金融市場注入無限活力與生機(jī)。

　　至于有人說到余額寶這種互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品是吸血鬼，指責(zé)這種產(chǎn)品提高了整個(gè)融資市場之成本，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利。這種說法既不了解當(dāng)代互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之大勢，也不了解國內(nèi)金融市場狀況，是不理性與也不科學(xué)的說法。但這種說法可以提醒整個(gè)社會(huì)及民眾認(rèn)真地對(duì)待互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)新生事物。不過，作為一個(gè)新金融產(chǎn)品與金融工具，無論是產(chǎn)品的專業(yè)性、還是政府之監(jiān)管等方面都會(huì)存在明顯缺陷，對(duì)投資者來說都得面對(duì)著風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融之風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)，我們只有從這個(gè)市場及產(chǎn)品的本性入手才能把握其本質(zhì)，而不是完全否認(rèn)它。

　　國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融之所以能夠如此迅速地發(fā)展，在于利用兩個(gè)方面的優(yōu)勢。一是利用了快速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)及智能手機(jī)技術(shù)，而這些技術(shù)正在改變著整個(gè)人類的生活方式、經(jīng)濟(jì)模式、思維觀念等。二是利用了國內(nèi)傳統(tǒng)金融市場落后與缺陷。因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融的管制必然會(huì)損害市場的發(fā)展及部分人的利益，而且互聯(lián)網(wǎng)金融正在開始沖擊這種管制，給市場帶來新的發(fā)展機(jī)會(huì)�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的出現(xiàn)需要研究的是，它所面臨的巨大風(fēng)險(xiǎn)如何關(guān)注與監(jiān)管。

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　　互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)所改變的是現(xiàn)實(shí)金融的方式而不是金融本身，因此，互聯(lián)網(wǎng)金融的任何交易都是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)

　　一般來說，任何金融產(chǎn)品都是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，其信用都要由組織、或企業(yè)、或個(gè)人，或政府來擔(dān)保。如果沒有誰對(duì)該產(chǎn)品的信用擔(dān)保，或金融產(chǎn)品的信用擔(dān)保不對(duì)稱，那么無論創(chuàng)新金融產(chǎn)品的企業(yè)還是投資者，都可能把其行為的收益歸自己而把其行為風(fēng)險(xiǎn)讓整個(gè)社會(huì)來承擔(dān)。這就容易使得金融市場的風(fēng)險(xiǎn)越積越高。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的核心是金融而非互聯(lián)網(wǎng)，那么互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)所改變的是現(xiàn)實(shí)金融的方式而不是金融本身，因此，互聯(lián)網(wǎng)金融交易同樣是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。所以，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融既要鼓勵(lì)它發(fā)展，也得從金融角度給予適度監(jiān)管。

　　比如，最近央行要求暫停支付寶、財(cái)付通的線下二維碼支付、虛擬信用卡等相關(guān)業(yè)務(wù)，并要求支付寶、財(cái)付通將相關(guān)產(chǎn)品詳細(xì)介紹、管理制度、操作流程等情況上報(bào)。因?yàn)椋谙嚓P(guān)部門看來，與傳統(tǒng)的相關(guān)業(yè)務(wù)相比，這些金融創(chuàng)新無法受到既有規(guī)則管轄，存在一定風(fēng)險(xiǎn)隱患，管理部門要對(duì)這些金融產(chǎn)品進(jìn)行研究，并就此制定相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則。

　　對(duì)于央行的監(jiān)管，市場一片嘩然。在這樣的背景條件下，對(duì)于研究者來說，最為重要的就是要從學(xué)理上、從市場經(jīng)濟(jì)的法則上、及公共利益角度來分析，揭示事件之真相，這樣才能讓市場及民眾更好地了解事件的來龍去脈，才能為大眾、相關(guān)利益者及監(jiān)管者的行為提供有意義的參考。

　　首先，從學(xué)理上來說，這些金融產(chǎn)品的核心仍然是金融，而不是相關(guān)的技術(shù)�；ヂ�(lián)網(wǎng)金融的任何交易都是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。既然互聯(lián)網(wǎng)金融也是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，那么互聯(lián)網(wǎng)金融就要有嚴(yán)格的信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別機(jī)制和程序，嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入制度。任何互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品都得保證信息公開透明的責(zé)任，也有盡責(zé)告訴投資者特別是弱勢投資者其風(fēng)險(xiǎn)之義務(wù)。另外，互聯(lián)網(wǎng)金融的公共性也要求提升金融為實(shí)體服務(wù)之能力。因此，央行對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管也是學(xué)理上的要求。

　　其次，從市場法則來看，市場可以對(duì)資源配置起決定性作用，但市場也會(huì)失靈。因此，金融監(jiān)管也是市場之要義。金融創(chuàng)新都不可超越金融監(jiān)管之底線。而金融監(jiān)管的底線主要又可分為兩個(gè)方面。一是金融創(chuàng)新不能過度扭曲為金融異化，即金融創(chuàng)新的產(chǎn)品不是提高為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)之能力，而是變成金融體系內(nèi)循環(huán)謀利之工具，或僅是錢生錢的工具。如果金融創(chuàng)新扭曲成了金融異化，政府有責(zé)任對(duì)這類產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管甚至于嚴(yán)重限制。二是由于金融本身就是一種公共品，因此任何金融創(chuàng)新都不能危害整個(gè)社會(huì)的公共利益。比如，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，或成為洗錢的工具。如果一種金融創(chuàng)新超越了這種金融監(jiān)管之底線，政府就有責(zé)任出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則來規(guī)范之。

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　　在央行看來，把線下金融業(yè)務(wù)搬到線上的，必須遵守線下現(xiàn)有的法律法規(guī)，必須遵守資本約束

　　對(duì)于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融來說，盡管它給國內(nèi)傳統(tǒng)的金融市場注入更多的活力與發(fā)展之動(dòng)力，也正在提升金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力，并在一定意義上也增加整個(gè)社會(huì)的福利水平。但是它面臨的風(fēng)險(xiǎn)與隱患，政府不得不關(guān)注，不得不出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管條例來規(guī)范。比如對(duì)于最近最為火爆的余額寶來說，盡管它正在沖擊傳統(tǒng)銀行業(yè)的存款利率管制，也增加投資者收益，但是余額寶所存在的風(fēng)險(xiǎn)同樣不可小視。比如，資產(chǎn)與負(fù)債的期限錯(cuò)配和冒險(xiǎn)的流動(dòng)性管理風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。

　　另外，對(duì)于央行暫停線下調(diào)碼支付業(yè)務(wù)，不僅在于這種業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)終端業(yè)務(wù)模式有很大差別，或突破了現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式，而且這種互聯(lián)網(wǎng)金融支付模式，如果沒有嚴(yán)格信息識(shí)別技術(shù)，客戶信息及客戶資金安排隨時(shí)都面臨著可能受到嚴(yán)重侵害的威脅。就如比特幣，其信息識(shí)別技術(shù)及加密技術(shù)都要先進(jìn)于線下條碼支付系統(tǒng)，但比特幣運(yùn)行過程中的問題與漏洞，使得不少客戶遭受到了嚴(yán)重財(cái)產(chǎn)損失。因此，監(jiān)管部門對(duì)這種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)重新進(jìn)行市場準(zhǔn)入審查也是一種責(zé)任。對(duì)于暫停虛擬信用卡業(yè)務(wù)也是如此。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展必須建立在公平公正的市場法則基礎(chǔ)上。以余額寶為例，一方面，余額寶憑借高收益率、高流動(dòng)性的優(yōu)勢迅速吸引了大量用戶存款，并讓這些用戶存款享受遠(yuǎn)高于一般性活期存款利率的收益率。另一方面余額寶吸收用戶活期存款之所以能夠獲得高收益，就在于讓這些存款投資于貨幣市場的協(xié)議存款。也就是說，存款性質(zhì)的轉(zhuǎn)換是余額寶得以獲得高收益的根本所在。因?yàn)�，兩種存款性質(zhì)不同，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及受到監(jiān)管約束條件不一樣。比如貨幣市場的同業(yè)存款不受利率管制、不需繳納存款準(zhǔn)備金且享受提前支取不罰息的優(yōu)惠，余額寶就是利用這種存款轉(zhuǎn)換而大獲其利。這樣不僅會(huì)引發(fā)監(jiān)管套利的問題，也讓銀行的同類存款處于不公平競爭狀態(tài)。

　　所以，為了加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的監(jiān)管和控制風(fēng)險(xiǎn)，央行不僅讓互聯(lián)網(wǎng)金融的虛擬信用卡、二維碼支付業(yè)務(wù)暫停，調(diào)低網(wǎng)絡(luò)支付轉(zhuǎn)賬額度，而且也提出不允許存在提前支取存款而不罰息的合同條款。在央行看來，把線下金融業(yè)務(wù)搬到線上的，必須遵守線下現(xiàn)有的法律法規(guī)，必須遵守資本約束。

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　　保證市場競爭的公正公平是政府基本責(zé)任，也是市場有效性的基礎(chǔ)。只有公正公平的競爭，才能讓市場價(jià)格機(jī)制在資源配置中起決定性作用

　　市場經(jīng)濟(jì)是一種合約經(jīng)濟(jì)，無論是交易價(jià)格談判，還是交易行為的完成，都基于每一個(gè)經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人的自由自愿原則的基礎(chǔ)上。因此，保證市場競爭的公正公平是政府基本責(zé)任，也是市場有效性的基礎(chǔ)。因?yàn)�，只有公正公平的競爭，才能讓市場價(jià)格機(jī)制在資源配置中起決定性作用。如果市場競爭由于規(guī)則不公正公平，那么優(yōu)勝者并非通過市場價(jià)格機(jī)制讓資源得到有效配置，而是通過規(guī)則的不公平性而擊敗對(duì)手。在這種情況下，市場優(yōu)勝者根本就不需要提高自己的競爭能力來提高資源配置的效率，也不會(huì)讓優(yōu)質(zhì)的服務(wù)來增加整個(gè)社會(huì)的福利水平，更不需要提升對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能力讓自己在市場中取勝。如果這種情況出現(xiàn)，不利于互聯(lián)網(wǎng)金融市場的健康發(fā)展。

　　也就是說，由于互聯(lián)網(wǎng)金融的核心是金融，從技術(shù)上來看，它可以在線上，但這些線上的金融產(chǎn)品同樣要將遵守線下的法律規(guī)則，同樣具有資本約束的要求。既然線下規(guī)則對(duì)一般性存款有法律上的要求及約束條件，那么線上的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品同樣要遵守這些制度規(guī)則，否則兩者競爭就會(huì)處于不公平競爭的范疇上。

　　央行對(duì)余額寶類的存款產(chǎn)品放在一般性存款制度安排下，不允許存在提前支取存款而不罰息的合同條款，就在于讓其存款產(chǎn)品與一般性存款處于一個(gè)公平的競爭平臺(tái)上，增加其資本約束條件，從而減弱余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并讓余額寶類產(chǎn)品收益率與流動(dòng)性此消彼長回到金融市場的正常范圍內(nèi)，這才是保證余額寶類市場健康持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

　　總之，對(duì)于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，它是一種必然趨勢，也為企業(yè)提供了更多的機(jī)會(huì)，我們并非要拒絕它而是要正確認(rèn)識(shí)它，同時(shí)政府也要出臺(tái)相關(guān)的法律制度引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。當(dāng)然，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融最好的監(jiān)管是少監(jiān)管，而要做到這點(diǎn)，就要建立起中國的市場信用制度，加快存款利率市場化的進(jìn)程，就得建立起公開透明信息披露機(jī)制，這樣才能保證互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)作建立在一個(gè)公正公平的市場平臺(tái)上。

　�。ㄗ髡呦抵袊鐣�(huì)科學(xué)院金融研究所研究員）