貸款利率市場化：一次承前啟后的利率改革

    我國此次的貸款利率市場化，是一次承前啟后的利率改革，是利率市場化進程中不可逾越的重要階段。

    我國利率市場化始終同金融市場的發(fā)育相伴隨，早在上世紀80年代中期，各地方性金融市場興起之時，利率的局部市場化就已發(fā)端，而大規(guī)模、系統(tǒng)化、頂層設計下的利率改革始于1996年的全國銀行間市場利率的形成。此后，在央行主導下，先后逐漸放開了債券利率、票據(jù)利率，放寬了銀行存貸款利率的波動幅度。截至目前，境內外幣存放款利率已市場化，人民幣存放款利率僅剩下貸款利率下限和存款利率上限限制。同時，大規(guī)模市場化的理財產品和資產證券化產品也在倒逼利率市場化進程。綜合看來，中國利率市場化的程度遠遠超過人們的預期，金融資產價格的市場化比例已達到很高程度。在此次銀行貸款利率下限放開之前，其上限早已放開，下浮浮度也達到30%，銀行自主定價的空間已經很大。實證分析表明，現(xiàn)有的上下浮動空間已基本可以滿足商業(yè)銀行的自主定價需求（真正觸底到下浮30%的貸款占比不足10%）。可以說，此次貸款利率改革是長期漸進改革的水到渠成之舉，是對利率市場化長期改革成果的體制認定，也進一步啟動了對下一階段更重要改革安排的探索和期待，是一次承前啟后的階段性改革。

    深化利率改革：提升金融資源配置效率

    利率市場化改革有利于金融資源配置的優(yōu)化。從歷史上來看，金融服務分為積極的金融服務和消極的金融服務。積極的金融服務發(fā)揮著貨幣對經濟的第一推動力和持續(xù)推動力的作用，它以合理的價格體系和有效的價格發(fā)現(xiàn)功能實現(xiàn)對金融資源和要素資源的優(yōu)化配置。消極的金融服務或因貨幣媒介的匱乏阻礙經濟發(fā)展，或因貨幣的泛濫摧毀經濟發(fā)展，或因價格的扭曲誤配經濟資源。從這個意義上說，此次利率改革深化是中國金融業(yè)朝著積極的金融服務邁進的重要一步。從體制上把價格的發(fā)現(xiàn)功能還原給市場主體，讓供需雙方、銀企兩端都能自主地參與到定價過程中�！皼]有達不成的交易，只有談不好的價格”，只要銀企雙方基于自身的風險收益判斷，在資源流動的條件下總能達成價格共識。

    當然人們也擔心，貸款利率放開之后金融資源能否真正如愿配置到合理的實體經濟領域。分析起來，貸款利率放開之后有三種可能：一是影響不大，作用不明顯，因為現(xiàn)有金融體系已經“吸收”了利率改革意圖，而且這些年客戶結構、業(yè)務結構已經發(fā)生了一些積極的變化；二是出現(xiàn)“兩極效應”，金融資源繼續(xù)向“高端”（國有企業(yè)、大型企業(yè)）積聚，中、小、微企業(yè)仍然“無著落”；三是形成與實體經濟結構動態(tài)適應的金融資源配置格局，即形成“積極的金融服務”。具體朝哪個方向發(fā)展，既取決于金融系統(tǒng)特別是商業(yè)銀行，也取決于實體經濟本身，同時政府的“搭橋補臺”作用也很重要。金融系統(tǒng)特別是商業(yè)銀行在利率市場化條件下當然需要全面轉型，但這種轉型很難一蹴而就，必須通過點滴積累局部突破。貸款利率的放開，把自主定價的激勵，充分選擇的機會交給金融機構，這就要考驗銀行的風險定價能力了。

    “利差”不斷收窄：推動商業(yè)銀行全面轉型

    國際經驗顯示，在充分競爭的條件下，利率市場化一般會導致銀行利差的下降。美國1970-1980年利率自由化時期，銀行利差下降近20%，日本利率市場化過程中銀行利差也下降了15%左右。近幾年中國銀行業(yè)已逐漸感受到利差收窄的壓力�？梢灶A期，這種趨勢將長期持續(xù)并逐漸加劇，利率市場化使商業(yè)銀行面臨著緊迫的轉型壓力。

    我國商業(yè)銀行現(xiàn)有的盈利結構，反映著其業(yè)務結構、產品結構、區(qū)域結構、行業(yè)結構的特征，是在原有金融體制結構和實體經濟結構長期作用之下形成的。在上世紀90年代以前，中國銀行業(yè)沒有規(guī)范的資產負債管理系統(tǒng)，僅有比較簡單的“信貸收支平衡表”，存、貸、匯是主要業(yè)務內容，利差是主要收入來源。這種狀況在近10年發(fā)生了顯著變化，業(yè)務及收入的多元化、非利息收入的上升表明，中國銀行業(yè)的轉型已經開始。然而同不斷加快的利率市場化進程相比較，這種轉型的廣度和深度還遠遠不夠。

    與西方市場經濟國家利率市場化條件下一般性的利率風險不同，中國銀行業(yè)還面臨諸多由中國經濟轉軌和經濟結構調整帶來的特殊風險，例如眾所矚目的房地產信貸、地方融資平臺，如果出現(xiàn)問題，商業(yè)銀行面臨的決不是單純的“利差”風險，而是面臨著利率風險與信用風險相交織，表內風險與表外風險相傳染，短期風險與長期風險相疊加的復雜局面，這些都是銀行不能回避的問題。單看存貸業(yè)務，人們看重利差高低，然而現(xiàn)代銀行的服務是綜合的，存貸款只是其中的產品之一，它們的占比也在逐步降低，隨著商業(yè)銀行的產品增加，成本與收益不再單一依賴存貸款利率。銀行必須為客戶提供綜合服務，實現(xiàn)從單純的利差依賴向綜合定價轉變，不斷提高金融服務的質量。

    發(fā)揮市場的資源配置作用：改革過程中值得注意的問題

    中國人民銀行在改革公告后的“答記者問”中指出，“此項改革是進一步發(fā)揮市場配置資源基礎性作用的重要舉措，對于促進金融支持實體經濟發(fā)展、經濟結構調整與轉型升級具有重要意義”。政策意圖是明確的，然而要達到這個目標，在實際運行中還需要注意幾個問題。

    正確傳導政策意圖，避免資源錯誤配置。前面提到，人們擔心改革后金融資源是否會出現(xiàn)“兩極化”現(xiàn)象，這種擔心不是沒有道理的。利率改革一方面提高了高端客戶對銀行的議價能力，另一方面對銀行在中、小、微企業(yè)領域的服務能力和風險管理水平提出了更高的要求。如果這兩個問題處理不好，“兩極效應”就可能出現(xiàn)，優(yōu)化金融資源配置的目標就難以達成，甚至人們擔心的某些大企業(yè)成為資金“二道販子”的可能性就會加大。要避免這種可能性，必須要求金融機構、經濟實體和政府引導“三管齊下”綜合施治。金融機構轉變服務方式，提高風險計價能力，按監(jiān)管指引跟蹤資金用途；企業(yè)提高誠信、提升素質；政府對弱勢企業(yè)群體進行必要的政策扶持，提升其抗風險能力。

    銀行合理定價機制，防止“兩個錯配”。在銀行經營管理中，資產負債的期限配置關系到流動性風險，合理的利率配置關系到銀行財務風險，流動性和收益性是確保銀行安全的兩條生命線。前段時間所謂的“錢荒”充分反映了資產期限錯配導致的流動性風險的危害，流動性風險是顯性而急迫的，“一分錢逼死英雄漢”。相比之下，由利率錯配導致的財務風險卻可能是隱蔽而慢性的，同流動性風險來得快去得快的情況不一樣，銀行一旦陷入財務困境便難以自拔。因此，在利率市場化條件下，防止兩個錯配，確保銀行兩條生命線是防范銀行業(yè)務風險的底線。

    加強行業(yè)自律建立存款保險，防止風險外溢。在金融市場上，沒有競爭就沒有效率，而過度競爭同樣沒有效率。在利率放開的趨勢下加強行業(yè)自律、防止過度競爭是一個十分緊迫的問題。“利率戰(zhàn)、費率戰(zhàn)、人才戰(zhàn)”將對銀行業(yè)造成深度傷害。但現(xiàn)實中總有冒險的機構，所以，利率改革需要“外在穩(wěn)定器”，那就是盡快引入具有中國特色的存款保險制度。

    存款利率市場化：創(chuàng)造條件不斷接近戰(zhàn)略制高點

    對于中國利率改革而言，存款利率上限的突破具有決定的意義。利率改革的最終目標，是要建立與中國特色社會主義市場經濟體制相適應的，以市場供求為基礎，以優(yōu)化資源配置，服務實體經濟為目的的市場化利率體系。這是一個漫長而曲折的歷程，它的戰(zhàn)略制高點就是存款利率的市場化，近二十年來我們不斷接近這個目標。此次全面放開貸款利率再次引起人們對放開存款利率上限的預期，究竟應該如何看待這個問題呢？

    綜觀國際經驗教訓，結合我國作為轉軌經濟大國，經濟體制特別是微觀主體（包括企業(yè)和銀行）市場化改革尚未最終完成的現(xiàn)實，筆者認為，央行在現(xiàn)階段對存款利率上限改革持適度審慎的態(tài)度是必要的。美國在上世紀30年代大危機期間為了防止銀行過度競爭，在《格拉斯-斯蒂格爾法》中設立Q條款，規(guī)定銀行存款利率上限，上世紀60年代又擴大其適用范圍，直到1986年才宣布分階段取消Q條款，時間跨度半個世紀之久。美國在金融市場已深度發(fā)展、金融產品已十分豐富、不存在微觀經濟金融產權改革的成熟市場經濟背景下，對于存款利率上限的放開尚如此緩慢，其政策路徑是值得我們深思的。

    存款利率上限可以說是我國利率改革的最后一關，也是最驚險的一關，不斷接近這個“戰(zhàn)略制高點”，需要積極創(chuàng)造多方面條件，穩(wěn)妥有序地推進。一是完善宏觀體制條件，使貨幣政策的最終目標、中間目標和傳導機制能夠首尾呼應，有效運行；二是培育深度的金融市場、豐富的金融產品，并在此基礎上形成公信力強的基準利率曲線，作為利率市場化的一個“名義錨”發(fā)揮引領導向作用；三是夯實利率市場化的微觀基礎，進一步完善實體企業(yè)和金融企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度和公司治理結構，提高利率變量的敏感性程度；四是在制度變革和技術創(chuàng)新條件下，真正形成“央行利率→市場基準利率→商業(yè)銀行利率→實體經濟融資成本”的價格傳遞鏈條，在這個鏈條的基礎上，市場化銀行存款利率是理性且可調控的。顯然，這些條件必須經過持續(xù)改革逐漸實現(xiàn)，在不具備這些條件的時候就貿然放開存款利率上限，可能事與愿違。

    （作者系中國光大集團首席經濟學家、戰(zhàn)略規(guī)劃部總經理）