監(jiān)管缺失

　　美元作為世界貨幣，卻只能是美國說了算，監(jiān)管形同虛設(shè)。美國貨幣政策的負外部性，與其作為世界本位幣國家的地位越來越不相稱，這是當前國際貨幣體系面臨的根本性挑戰(zhàn)之一

　　迄今為止，國際貨幣體系大致歷經(jīng)了金本位制、布雷頓森林體系到當前的牙買加體系（美元本位制）的沿革。建立國際貨幣體系的初衷，就是為了避免國際貨幣體系的無序和動蕩，維持國際貨幣體系的平穩(wěn)運行，從而服務(wù)于全球貿(mào)易、國際投資。然而，目前國際貨幣體系的制度安排無法對美國這樣的中心國家的貨幣政策進行有效監(jiān)管。

　　其一，美國利用美元的世界本位幣地位，為其國際收支赤字融資，這在很大程度上導致了國際收支嚴重失衡。美元是世界本位幣，絕大部分的世界貿(mào)易、金融交易都以美元計價，而且貨幣的交易具有網(wǎng)絡(luò)性，這個網(wǎng)絡(luò)一旦形成，在中短期內(nèi)將難以改變。因此，在沒有硬性紀律約束的情況下，美國的貨幣政策必然具有內(nèi)在的膨脹傾向，即用寬松的貨幣政策來為其經(jīng)常項目赤字融資。與此同時，美國卻把國際收支失衡的責任全部推給了順差國。這種情況下，問題的解決只有兩種可能，要么是順差國承擔國際收支失衡調(diào)整的主要壓力，要么是國際收支失衡繼續(xù)積累，直至其走向不可持續(xù)，從而爆發(fā)更嚴重的全球性金融危機。

　　可見，現(xiàn)行國際貨幣體系下，作為中心國家的美國具有成為逆差國的邏輯必然性，但是國際收支失衡調(diào)整的主要責任卻推向了其他順差國家。而隨著持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差造成美國對外債務(wù)的累積，最終市場會對美元匯率產(chǎn)生懷疑，從而造成投資者最終不愿意繼續(xù)對美國提供融資，由此發(fā)生的美國國內(nèi)危機將最終削弱美元作為儲備貨幣的基礎(chǔ)。這又被稱為廣義特里芬難題。

　　其二，雖然美元是全球化的貨幣，但美國的貨幣政策卻是美聯(lián)儲根據(jù)美國經(jīng)濟狀況制訂的，著眼于美國的就業(yè)和金融穩(wěn)定情況，并不關(guān)注其對全球經(jīng)濟的外溢效應(yīng)。國際金融危機發(fā)生后，從2009年開始到2012年美國連續(xù)推出四輪貨幣量化寬松政策，之后又在2013年末宣布出臺縮減量化寬松政策。在此過程中，美國的貨幣政策觸發(fā)了全球大宗商品價格和金融資產(chǎn)的大幅波動，也引發(fā)了“熱錢”在新興市場國家的大進大出，對這些國家造成顯著的負面影響。美國貨幣政策的負外部性，與其作為世界本位幣國家的地位越來越不相稱，這也是當前國際貨幣體系面臨的根本性挑戰(zhàn)之一。

　　其三，IMF是當前國際金融體系的核心實體機構(gòu)，但這一機構(gòu)實際所能發(fā)揮的作用非常有限。就其投票權(quán)份額來看，美國一家就約占17%，而IMF通過一項決議需要85%的投票權(quán)，因此美國對于IMF的決議具有很強的控制力；反過來，IMF難以真正對美國自身的政策起到監(jiān)管、協(xié)調(diào)的作用。

　　能力滯后

　　從事后的救助來看，作為當前國際貨幣體系的核心機構(gòu)，IMF還存在兩個嚴重問題。一是救助脫離受援國實際，二是實際救助能力也嚴重滯后于全球金融系統(tǒng)發(fā)展的要求，由于美國的阻撓，IMF增資行動難有實質(zhì)進展

　　從上世紀90年代的東南亞金融危機到歐債危機，IMF的表現(xiàn)都備受詬病。IMF所秉持的理念是“華盛頓共識”，而不是從被救助國家的實際情況出發(fā)。在東南亞金融危機期間，泰國、韓國、印度尼西亞等國的經(jīng)濟已經(jīng)趨于崩潰，但IMF卻一味地采取緊縮政策，此舉甚至加重了危機。反而是馬來西亞這樣“不聽話”的國家，通過恢復資本管制、擴大內(nèi)需等措施，使經(jīng)濟實現(xiàn)了較快的回穩(wěn)。2010年，在時隔十幾年后，時任IMF總裁卡恩承認了IMF在救助中存在的過錯。

　　歐債危機中，IMF的表現(xiàn)也同樣令人失望。2013年IMF在評估自身應(yīng)對歐元區(qū)金融危機的表現(xiàn)時，公開承認了在對希臘救助中出現(xiàn)的重大失誤，這其中就包括在早期救助階段，低估了財政緊縮政策對希臘造成的傷害。

　　IMF的實際救助能力也嚴重滯后于全球金融系統(tǒng)發(fā)展的要求。目前IMF的借貸能力為3000多億美元，這一數(shù)量僅僅與韓國的外匯儲備數(shù)量大致相當。2009年的二十國集團（G20）峰會提出了IMF增資計劃，要將其借貸能力翻番。但由于美國財政困難，難以對IMF增資做出相應(yīng)貢獻。這意味著美國的投票權(quán)份額將在增資過程中面臨稀釋，其對IMF的絕對影響力也將面臨挑戰(zhàn)。因此，美國要么就在一定程度上放棄在IMF決策機制中的現(xiàn)有地位，要么就得阻止IMF的擴大借貸能力，這對美國是兩難。在這個兩難選擇中，美國必然優(yōu)先考慮其自身控制力，因此，在可見的中短期內(nèi)，IMF增資行動即便有所進展，也將嚴重滯后于正常救援功能所需的資金規(guī)模。

　　改革方向

　　對現(xiàn)有體系進行修補、形成多極化的儲備貨幣體系、創(chuàng)建超主權(quán)儲備貨幣，三者更像是在短期、中期與長期內(nèi)國際貨幣體系改革的不同層次的目標，從大方向上來看，國際貨幣體系的改革正在由一個國家主導向由多個國家甚至國家群體主導的體系演進

　　國際金融危機以來，不論從事前監(jiān)管，還是從事后救助來看，現(xiàn)行國際貨幣體系均面臨越來越多的挑戰(zhàn)。國際貨幣體系改革所需要的，已經(jīng)不僅僅是反思、討論這類腦力游戲，還需要在改革步驟上邁出實質(zhì)性的步伐。關(guān)于國際貨幣體系改革的倡議，主要可以分為三類，這恰好也反映了未來國際貨幣體系的三大潛在改革方向。

　　方向之一

　　在目前的美元本位制基礎(chǔ)上進行修補，特別是建立以美聯(lián)儲為核心的雙邊本幣互換機制，來作為應(yīng)對各國金融風險的新機制。近期，美聯(lián)儲將其在次貸危機期間與部分發(fā)達國家央行簽署的雙邊美元互換機制永久化，就體現(xiàn)了這方面的努力。這種改革方向的優(yōu)點包括：第一，屬于存量改革而非增量改革，因此面臨的阻力較��；第二，新增的雙邊美元互換機制能夠在緊急時刻提供必要的國際流動性，從而能夠緩解危機爆發(fā)時的緊張情緒。

　　然而，這一方法也有缺陷。首先，這種改革既不能克服廣義特里芬兩難，也不能降低美聯(lián)儲貨幣政策的負面溢出效應(yīng)。其次，美聯(lián)儲在與其他國家央行簽署雙邊美元互換機制方面具有很強的選擇性，這使得其他國家懷疑一旦本國爆發(fā)危機，能否無條件地、及時地從美國獲取流動性支持。

　　方向之二

　　美元地位逐漸衰落，歐元與人民幣地位逐漸上升，從而形成美元、歐元與人民幣三足鼎立、共同充當全球儲備貨幣的格局。國際貨幣體系多極化最顯著優(yōu)點是在美元、歐元、人民幣各自發(fā)行當局之間形成了一種競爭機制。如果哪種貨幣發(fā)得過多，那么市場會采用“用腳投票”的辦法，減持該貨幣而增持其他貨幣。這種競爭機制一方面能夠部分克服廣義特里芬難題，另一方面也使得各儲備貨幣發(fā)行國在制訂本國貨幣政策時，不得不兼顧全球經(jīng)濟對流動性的需求狀況。

　　不過，正如美國著名經(jīng)濟學家金德爾伯格所指出的，就系統(tǒng)的穩(wěn)定性而言，多極化國際貨幣儲備體系可能不如單極化體系，其原因在于，如果市場主體忽然之間都對美元失去信心，從而集體拋售美元資產(chǎn)、增持歐元與人民幣資產(chǎn)的話，那么一方面會造成美元劇烈貶值、美國長期利率上升，甚至導致美國出現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫破滅以及經(jīng)濟衰退；另一方面也會造成歐元、人民幣劇烈升值，通過出口渠道導致歐元區(qū)與中國經(jīng)濟增速顯著下降。如何在引入競爭的同時維持系統(tǒng)的穩(wěn)定性，是困擾多極化儲備體系的一大難題。

　　方向之三

　　在現(xiàn)有的國際儲備貨幣之外另起爐灶，創(chuàng)建一種全新的超主權(quán)儲備貨幣。2009年3月，中國人民銀行行長周小川公開提出，在國際儲備中擴大“特別提款權(quán)”（SDR）用途，從而降低對美元依賴的建議，得到了包括俄羅斯、巴西等新興市場國家的積極響應(yīng)。當時的法國總統(tǒng)薩科齊也呼吁就美元地位、改革國際貨幣體系問題等進行正式討論。用超主權(quán)儲備貨幣來充當全球儲備貨幣，一來可以從根本上克服廣義特里芬難題，即將儲備貨幣的發(fā)行與任何國家的經(jīng)常賬戶逆差脫離開來；二來可以避免儲備貨幣發(fā)行國國內(nèi)貨幣政策對全球經(jīng)濟造成的負外部性；三來可以在鑄幣稅的分享與使用方面兼顧全球公平，因此是一種理想的改革方案。

　　然而，要從無到有地創(chuàng)建一種全新超主權(quán)貨幣，不但需要美國這樣的既得利益者做出重大讓步，而且需要全球各經(jīng)濟體集體行動，創(chuàng)建類似全球央行的機構(gòu)�？梢韵胂�，如此重大、復雜的改革必然需要經(jīng)過反復、艱苦的博弈，很難在短期甚至中期內(nèi)實現(xiàn)，因此只能成為一種愿景。

　　綜上所述，當前國際貨幣體系改革的三個潛在方向，既有著各自的獨特優(yōu)勢，也具有各自的缺點。因此，學術(shù)界以及政策制定者在這個問題上并沒有停止爭論，短期內(nèi)形成共識的可能性也不大。不過，從深層次來看，這三個改革方向并不是相互排斥與替代的關(guān)系，很可能是相互補充的。從時間維度來看，對現(xiàn)有體系進行修補、形成多極化的儲備貨幣體系、創(chuàng)建超主權(quán)儲備貨幣，更像是在短期、中期與長期內(nèi)國際貨幣體系改革的不同層次的目標。從大方向上來看，國際貨幣體系的改革正在由一個國家主導向由多個國家甚至國家群體主導的體系演進。

　　中國作用

　　提升中國在全球經(jīng)濟治理機構(gòu)中的話語權(quán)，完善金融安全網(wǎng)構(gòu)建，積極參與國際貨幣體系改革，加強與各國經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，推進人民幣國際化，對全球金融穩(wěn)定與經(jīng)濟發(fā)展意義重大

　　中國作為世界第二大經(jīng)濟體，其分量在全球經(jīng)濟中舉足輕重。中國領(lǐng)導人曾表示，全球需要一個更多元、更均衡的貨幣體系，逐步擴大人民幣的跨境使用，有助于完善國際貨幣體系，有利于全球金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展。中國積極參與國際貨幣體系改革，可以有以下幾個途徑：

　　第一，積極發(fā)揮在全球經(jīng)濟治理機構(gòu)中的作用，提升話語權(quán)。推進落實IMF份額與治理結(jié)構(gòu)改革，提升中國及其他新興市場國家的話語權(quán)。為了體現(xiàn)新興市場國家和發(fā)展中國家在全球經(jīng)濟中不斷上升的權(quán)重，IMF董事會2010年11月通過份額改革方案，超過6%的份額將向有活力的新興市場國家和代表性不足的發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，并改革董事會使其更具代表性，其成員全部由選舉產(chǎn)生。改革完成后，中國、巴西、俄羅斯、印度、南非等新興經(jīng)濟體在IMF的表決權(quán)份額將增加4.5%—14.3%，其中中國的份額將從原來的3.72%升至6.39%，成為繼美、日之后的IMF第三大會員國。這是近70年來IMF最具根本性的治理改革，也是針對新興市場國家和發(fā)展中國家最大的份額轉(zhuǎn)移方案。

　　目前，改革遇到了一定的阻礙，有關(guān)各方應(yīng)盡力促使2010年達成共識的份額與治理改革正式生效，并積極準備2015年1月的第十五次全面份額評估。除了IMF之外，也要充分利用其他國際組織的平臺，如G20、金融穩(wěn)定委員會等相關(guān)全球治理機構(gòu)，將國際貨幣體系改革作為促進全球經(jīng)濟長期可持續(xù)增長和全球金融穩(wěn)定的議題進行討論。

　　第二，積極參與各層次的金融安全網(wǎng)構(gòu)建。國際貨幣體系好壞的一個衡量標準是其面對危機時的韌性，而金融安全網(wǎng)則是危機發(fā)生時給予各國保護的重要屏障。中國應(yīng)在全球、區(qū)域、雙邊等多層次全面參與金融安全網(wǎng)的構(gòu)建。在全球?qū)用�，中國可以積極督促各方盡快完成IMF增資改革，擴大IMF的借貸能力，探索多樣化的危機救助方式。在區(qū)域?qū)用妫^續(xù)推進完善亞洲區(qū)域外匯儲備庫及亞洲債券市場發(fā)展，促進區(qū)域金融穩(wěn)定。在雙邊層面，在現(xiàn)有的人民幣雙邊本幣互換協(xié)議的基礎(chǔ)上，探索與更多國家簽署雙邊互換協(xié)議的可能性，進一步推進雙邊本幣互換協(xié)議的發(fā)展，在促進雙邊貿(mào)易投資的同時，探索促進雙邊金融穩(wěn)定的渠道。

　　第三，積極參與國際儲備體系的改革。外匯儲備是危機發(fā)生時的緩沖墊，充足的外匯儲備有助于防范短期資本外逃的負面影響，對于新興市場國家而言更是如此。中國應(yīng)當積極參與IMF的SDR改革，提升SDR作為儲備資產(chǎn)組成部分的作用，探索在美元為外匯儲備主導貨幣的背景下，如何使SDR充分有效地發(fā)揮作用。作為外匯儲備第一大國，中國應(yīng)當積極探索外匯儲備多元化的形式，創(chuàng)新現(xiàn)有外匯儲備資產(chǎn)運用模式，在保證外匯儲備資產(chǎn)安全的同時，利用外匯儲備資產(chǎn)促進長期增長和國民福利。積極推進人民幣國際化，使人民幣在外匯儲備多元化中發(fā)揮更加重要的作用。

　　第四，積極參與各國經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，促進互利共贏，避免以鄰為壑。國際貨幣體系得以持續(xù)健康運行的另一個重要前提是各國之間政策的協(xié)調(diào)。近期美聯(lián)儲量化寬松政策退出與新興市場國家貨幣貶值，再一次表明了國際政策協(xié)調(diào)的必要性。中國應(yīng)當在國際政策協(xié)調(diào)中發(fā)揮更加重要的作用，需要更加重視評估各國宏觀經(jīng)濟政策外溢效應(yīng)、監(jiān)測跨境資本流動、分析實體經(jīng)濟發(fā)展與全球金融市場的聯(lián)動性、評估各國金融穩(wěn)定性、建立相關(guān)危機預警系統(tǒng)等機制。中國應(yīng)當在G20中繼續(xù)強化已經(jīng)被寫入公報的政策溝通機制，確保各國的貨幣政策、財政政策及其他宏觀政策制定者有效溝通，保持謹慎調(diào)整態(tài)度，關(guān)注溢出效應(yīng)，防止經(jīng)濟政策調(diào)整對全球經(jīng)濟產(chǎn)生負面沖擊。

　　第五，積極推進人民幣國際化。以美元為主要國際儲備貨幣的國際貨幣體系有諸多弊端，而人民幣國際化則有助于國際儲備貨幣多元化，進而有助于國際貨幣體系的改革。人民幣國際化應(yīng)內(nèi)外兼修。對內(nèi)應(yīng)當進一步改革國內(nèi)金融市場，繼續(xù)推進利率市場化改革，培育與國際儲備貨幣地位相匹配的金融市場，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；應(yīng)進一步對國內(nèi)經(jīng)濟進行結(jié)構(gòu)性改革，保持中國經(jīng)濟長期可持續(xù)增長，穩(wěn)固世界各國對中國經(jīng)濟和人民幣的信心。對外應(yīng)當繼續(xù)推進人民幣匯率形成機制的改革，形成雙向浮動機制；審慎、穩(wěn)步推進資本賬戶雙向開放，避免過快開放資本賬戶帶來的沖擊；推動跨境貿(mào)易與投資的人民幣計價與結(jié)算，完善人民幣跨境支付和清算機制；加強與其他國家的合作，促進人民幣離岸市場的發(fā)展。

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