第二，中國(guó)的貨幣量規(guī)模的確遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模，但流通中需要多少貨幣量并不是GDP所能直接反映的。

　　確實(shí)，貨幣產(chǎn)生之后，商品的交換過(guò)程表現(xiàn)為以貨幣為交換媒介的商品流通過(guò)程，商品的生產(chǎn)、分配和消費(fèi)，也都離不開貨幣的媒介作用。流通中的貨幣量必須滿足商品流通的需要。正因?yàn)槿绱�，人們把貨幣比喻成�?guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)的血液，這個(gè)血液多了少了都不行，多了會(huì)引起通貨膨脹，少了則會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行究竟需要多少貨幣量，人們也往往用M2/GDP，即貨幣化率來(lái)進(jìn)行分析。1978年改革初期，我國(guó)貨幣化率為23.6%，到2013年貨幣化率為194%，位居全球第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)的63%（2012年）、歐元區(qū)的144%（2012年）。從貨幣化率的數(shù)值以及相應(yīng)的國(guó)際比較來(lái)看，似乎中國(guó)的貨幣確實(shí)是超發(fā)了。

　　但是，流通中需要多少貨幣量并不是GDP所能直接反映的。GDP是指在一定時(shí)期內(nèi)（一個(gè)季度或一年），一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)中所生產(chǎn)的全部最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值。它強(qiáng)調(diào)的是最終產(chǎn)品和服務(wù)，而不包括中間產(chǎn)品。從這里我們就可以發(fā)現(xiàn)，GDP只包含最終產(chǎn)品和服務(wù)，不包括中間產(chǎn)品，顯然最終產(chǎn)品和服務(wù)的流通需要貨幣，中間產(chǎn)品的流通也需要貨幣，如果中間產(chǎn)品的流通沒有相應(yīng)的貨幣，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行就無(wú)法正常開展。進(jìn)一步而言，在對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的過(guò)程中，為了剔除中間產(chǎn)品，一般采用增值計(jì)算法。即在生產(chǎn)某一產(chǎn)品的每一個(gè)階段，僅把在該階段產(chǎn)品所增加的價(jià)值計(jì)算為GDP的一部分。如果把商品的價(jià)格分解為生產(chǎn)資料成本、勞動(dòng)工資和剩余價(jià)值，GDP統(tǒng)計(jì)相當(dāng)于只統(tǒng)計(jì)了勞動(dòng)工資和剩余價(jià)值部分，而不包括生產(chǎn)資料部分，顯然勞動(dòng)工資和剩余價(jià)值需要相應(yīng)的貨幣，生產(chǎn)資料的流通也需要相應(yīng)的貨幣。因此，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中需要多少貨幣量并不是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值所能直接反映的。中國(guó)的貨幣化率高并不一定表明中國(guó)貨幣超發(fā)。

　　第三，中國(guó)現(xiàn)在的貨幣量和過(guò)去的貨幣量相比其增長(zhǎng)速度很高，但是，貨幣量高速增長(zhǎng)既可能是貨幣發(fā)行導(dǎo)致的，也可能是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)造成的。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去30年中，我國(guó)貨幣量年均增長(zhǎng)率為17.2%，遠(yuǎn)超同期10.1%的GDP增長(zhǎng)率。貨幣量的高速增長(zhǎng)，尤其是2009年近30%的增長(zhǎng)是有貨幣發(fā)行因素在起作用。但是，從第二點(diǎn)我們對(duì)GDP統(tǒng)計(jì)過(guò)程的分析可以發(fā)現(xiàn)，不同時(shí)期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是不一樣的，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致貨幣量的高速擴(kuò)張，尤其是與GDP偏離幅度的擴(kuò)大。這是因?yàn)�，GDP只統(tǒng)計(jì)了勞動(dòng)工資和剩余價(jià)值，不包括生產(chǎn)資料，而生產(chǎn)資料的流通也是需要貨幣的，這就使得生產(chǎn)資料在產(chǎn)品價(jià)格中的比例越大，GDP所反映的貨幣需要量和實(shí)際交易總量所需要的貨幣量之間的偏差就越大。

　　至于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣量的影響可以簡(jiǎn)單地從貨幣的內(nèi)涵得到解釋。大家知道，廣義貨幣供應(yīng)量M2主要由流通中的現(xiàn)金、支票存款、定期存款、儲(chǔ)蓄存款組成，各經(jīng)濟(jì)主體的貨幣收入如果大量買入債券、股票等金融市場(chǎng)產(chǎn)品，其定期存款和儲(chǔ)蓄存款必然大幅下降，而如果一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，提供的金融市場(chǎng)產(chǎn)品很少，定期存款和儲(chǔ)蓄存款必大量存在。其他國(guó)家廣義貨幣量少，極有可能是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)的發(fā)達(dá)。正因?yàn)槿绱�，十八屆三中全�?huì)把完善金融市場(chǎng)體系作為今后中國(guó)金融改革和發(fā)展的總體框架。

　　因此，中國(guó)的貨幣量規(guī)模、增長(zhǎng)速度高于其他國(guó)家并不能就認(rèn)為中國(guó)貨幣超發(fā)，金融資產(chǎn)短缺是中國(guó)貨幣量規(guī)模大的一個(gè)十分重要的因素。

　　優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)是現(xiàn)代社會(huì)重要的投資品

　　在通貨膨脹的時(shí)代，人們和政府為了對(duì)抗金融危機(jī)，或者為了保值，會(huì)大量買進(jìn)黃金。黃金，既可規(guī)避本國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化帶來(lái)的通貨膨脹影響，又能抵御世界經(jīng)濟(jì)、特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化帶來(lái)的通貨膨脹影響。正因?yàn)槿绱�，過(guò)去兩年我們很多投資者大量買入黃金，“中國(guó)大媽”這個(gè)詞，已經(jīng)聞名于世。大媽們買黃金不是喜歡黃金，而是假設(shè)黃金能幫助她們把幾十萬(wàn)的儲(chǔ)蓄保住，或者還有可能增值，這就是人們對(duì)資產(chǎn)的需求。

　　黃金確實(shí)是投資的一種選擇，但是，投資黃金能不能保值、增值，既取決于黃金市場(chǎng)的買賣關(guān)系，還取決于黃金生產(chǎn)能力的情況以及黃金使用價(jià)值的變化。而且，黃金交易所需要的知識(shí)和費(fèi)用也較高，流動(dòng)性也不是很強(qiáng)。因此，在現(xiàn)代社會(huì)優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)日益成為重要的投資品。

　　人們只要有儲(chǔ)蓄就希望保值、增值，這就是資產(chǎn)需要。中國(guó)改革開放三十多年以來(lái)，人均GDP增長(zhǎng)了178倍，而人均儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)了1679倍。只要一個(gè)國(guó)家儲(chǔ)蓄量增長(zhǎng)，就代表人民對(duì)資產(chǎn)的需求在放大。中國(guó)是世界上高儲(chǔ)蓄國(guó)家。當(dāng)然這也和民族的文化習(xí)慣有關(guān)系，中國(guó)過(guò)去窮，所以只要有錢就省著花。

　　但是要知道，美國(guó)的儲(chǔ)蓄額占經(jīng)濟(jì)總量的17%，而中國(guó)的儲(chǔ)蓄量占中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的50%，儲(chǔ)蓄的增加產(chǎn)生的資產(chǎn)需求應(yīng)該是非常旺盛的。

　　所以我們?cè)?jīng)設(shè)想，國(guó)家希望房?jī)r(jià)下來(lái)，政府能不能來(lái)一點(diǎn)魄力，把大量資金引入到國(guó)債。比方買國(guó)債，每年能賺8%，房?jī)r(jià)漲了，但是你想賣還得慢慢等。所以從保值、增值方面來(lái)講，金融資產(chǎn)最好，而國(guó)債是最好里的頂級(jí)產(chǎn)品。

　　資產(chǎn)短缺的中國(guó)應(yīng)對(duì)

　　“資產(chǎn)短缺”這個(gè)思想，是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授卡巴雷羅提出的，我們研究團(tuán)隊(duì)對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了研究，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的1990年代，實(shí)際上就已經(jīng)從商品短缺進(jìn)入了資產(chǎn)短缺的新階段：1997年，中國(guó)資產(chǎn)短缺指數(shù)14.29%，2007年創(chuàng)歷史新高，接近17.88%。

　　三十多年來(lái)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，我國(guó)從產(chǎn)品短缺轉(zhuǎn)向資產(chǎn)短缺。從長(zhǎng)期來(lái)看，資產(chǎn)短缺對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有負(fù)面的影響，并且是資產(chǎn)泡沫的重要來(lái)源。諸如早前相繼出現(xiàn)的股市泡沫、房地產(chǎn)泡沫、私募泡沫，以及不時(shí)泛起的字畫收藏品泡沫、“糖高宗”、“豆你玩”、“蒜你狠”等。隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)泡沫增加了危機(jī)的可能性。因?yàn)橘Y產(chǎn)短缺，股票成為稀缺資源，房子不再是房子，而是資產(chǎn)。在這個(gè)情況下，只有金融大發(fā)展，只有把更多企業(yè)丟進(jìn)資本市場(chǎng)，讓企業(yè)能創(chuàng)造更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們的資產(chǎn)供給才有可能大幅度增加，才能解決泡沫問(wèn)題。

　　解決資產(chǎn)短缺問(wèn)題，關(guān)鍵是要靠金融發(fā)展。所以我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展，它的活力和重點(diǎn)應(yīng)該是金融。

　　但是中國(guó)的金融改革不是簡(jiǎn)單放松金融管制，更重要的是金融轉(zhuǎn)型。金融的轉(zhuǎn)型是多方面的，我提兩個(gè)方面：

　　第一，要明確現(xiàn)在發(fā)展金融的定位是什么，是創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)。

　　很多人覺得，搞金融就是辦銀行，現(xiàn)在很多民營(yíng)銀行發(fā)牌。我對(duì)一般的企業(yè)家搶銀行的牌子并不認(rèn)可，這當(dāng)然是有價(jià)值，但不是大趨勢(shì)。但我對(duì)有的企業(yè)去買銀行的股份很贊成。

　　在產(chǎn)品短缺階段，我們辦銀行就是為了組織資金。但是現(xiàn)在是資產(chǎn)短缺，你來(lái)辦金融，有沒有核心競(jìng)爭(zhēng)能力，取決于你能不能發(fā)現(xiàn)某一個(gè)貸款項(xiàng)目，它是真的有價(jià)值，包括它的風(fēng)險(xiǎn)怎么衡量，怎么回避，怎么管理，如果你創(chuàng)造的資產(chǎn)被人認(rèn)為是保值、增值的，那么你就贏了。

　　金融發(fā)展對(duì)于消除資產(chǎn)短缺可以說(shuō)是一舉兩得，一方面便于儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，提高配置效率，從而增加資產(chǎn)供給；另一方面便于居民融通資源，增加跨期配置機(jī)會(huì)，減少儲(chǔ)蓄，減輕資產(chǎn)需求。我們要發(fā)展金融，不是我們一般所想的傳統(tǒng)的銀行，是能夠創(chuàng)造資產(chǎn)的新金融。要進(jìn)一步降低金融企業(yè)的進(jìn)入門檻，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。允許地下錢莊地上合法經(jīng)營(yíng)并加大對(duì)其監(jiān)管力度，充分發(fā)揮小金融企業(yè)的地緣優(yōu)勢(shì)。放寬投資限制，允許民間資本進(jìn)入所謂的敏感行業(yè)領(lǐng)域，鼓勵(lì)公司開發(fā)出更多的非傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)。

　　第二，現(xiàn)在發(fā)展金融，要從銀行主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)主導(dǎo)。

　　所謂的金融就是把人們的儲(chǔ)蓄資金、剩余資金轉(zhuǎn)化為投資資金。一種通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行，一種通過(guò)銀行進(jìn)行。一種是老百姓有錢存進(jìn)銀行，還有一種是需要錢的企業(yè)到市場(chǎng)發(fā)債券發(fā)股票，老百姓有錢直接買。要繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程，讓國(guó)有企業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)有序退出，為利率在引導(dǎo)資金流動(dòng)方面創(chuàng)造條件。

　　進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革。市場(chǎng)化改革著眼于疏導(dǎo)，完善多層次資本市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)準(zhǔn)確的信息披露，推動(dòng)金融市場(chǎng)定價(jià)的市場(chǎng)化，這是市場(chǎng)化改革的基礎(chǔ)；同時(shí)，著眼于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、發(fā)展債券市場(chǎng)、鼓勵(lì)境內(nèi)外機(jī)構(gòu)資金入市，建立理性而有信用的市場(chǎng)。中國(guó)目前到了中等收入階段，通過(guò)市場(chǎng)來(lái)完成這個(gè)轉(zhuǎn)換，更有利于資產(chǎn)創(chuàng)造，也更有利于創(chuàng)新投資。

　　結(jié)語(yǔ)

　　把中國(guó)經(jīng)濟(jì)放在資產(chǎn)短缺背景下，我們目前的政策要適度調(diào)整；要健全多層次的資本市場(chǎng)體系，提高直接融資的比例；要鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，豐富金融市場(chǎng)層次和產(chǎn)品；要完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率的市場(chǎng)化。

　　市場(chǎng)有沒有建起來(lái)，關(guān)鍵看價(jià)格是怎么形成，是行政決定，還是市場(chǎng)決定？所以十八屆三中全會(huì)把金融改革的重點(diǎn)放在金融市場(chǎng)體系的完善上。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的運(yùn)行困境以及中國(guó)處于資產(chǎn)短缺新階段這兩個(gè)角度來(lái)看，我覺得改革重點(diǎn)的確定具有深刻的理論基礎(chǔ)，相信按照這樣一種改革思路，我們下一步的發(fā)展會(huì)更加穩(wěn)健，市場(chǎng)也會(huì)更加平穩(wěn)。