將建立健全

　　地方政府債券制度

　　相比于老“國九條”，新“國九條”中關(guān)于債券市場的表述，除重申要建立集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場外，明確提出建立健全地方政府債券制度。

　　事實上，在成熟市場，債券市場的規(guī)模要比股票市場規(guī)模大，但在中國債券市場的規(guī)模要遠(yuǎn)小于股票市場。割裂的債券市場被認(rèn)為是阻礙債券市場發(fā)展的主要原因。

　　在今年全國兩會期間，全國人大代表、證監(jiān)會上市公司監(jiān)管一部主任歐陽澤華就指出，目前我國債券市場是分割的市場，其發(fā)行主體的監(jiān)管由央行、發(fā)改委、證監(jiān)會多方進(jìn)行。他認(rèn)為，債券市場規(guī)模的擴大，需要有統(tǒng)一的執(zhí)法體系來打擊違法違規(guī)行為。

　　林義相對《中國經(jīng)濟周刊》直言，債券市場從一級市場的發(fā)行到二級市場的流通都是割裂的。一個公司在一級市場發(fā)行債券時，會因公司類型被劃分為企業(yè)債和公司債。企業(yè)債由發(fā)改委核準(zhǔn)，公司債由證監(jiān)會核準(zhǔn)。在二級市場流通交易時，特別是在銀行間債券市場，又幾乎是封閉的，淪為專業(yè)機構(gòu)人士的小圈子游戲，容易產(chǎn)生利益輸送等違規(guī)行為。

　　安信證券董事長、中國證券業(yè)協(xié)會副會長牛冠興坦言，“如果能建立統(tǒng)一的債券市場必定會對整個債券市場交易規(guī)模擴大和規(guī)范交易有促進(jìn)作用，但這個過程短期內(nèi)很難完成�！�

　　上海證券交易所首席經(jīng)濟學(xué)家胡汝銀告訴《中國經(jīng)濟周刊》，這次新“國九條”對債券市場的安排除了繼續(xù)破解債券市場的割裂問題外，要求建立健全地方政府債券制度。

　　胡汝銀告訴記者，中國金融風(fēng)險中最大的風(fēng)險來自于地方政府的融資風(fēng)險，目前中國地方政府債券市場發(fā)展嚴(yán)重不足，規(guī)模很小，很多地方政府的融資平臺是通過信托來運作的，但其中資金運用不規(guī)范而且蘊含很大的風(fēng)險。因為債券市場風(fēng)險相對更分散，所以完善政府債券制度對降低地方政府的融資風(fēng)險有很大幫助。

　　金融期貨迎來發(fā)展良機

　　與老“國九條”相比，新“國九條”增加了建設(shè)金融期貨市場的要求。

　　“新‘國九條’對期貨市場和期貨公司的發(fā)展具有新的里程碑式的意義�！庇腊财谪浛偨�(jīng)理、期貨業(yè)協(xié)會副會長施建軍接受《中國經(jīng)濟周刊》記者采訪時表示。

　　新“國九條”要求豐富期貨品種，對行業(yè)發(fā)展壯大有促進(jìn)作用。值得關(guān)注的是，相比于老“國九條”，新“國九條”專門對金融期貨市場的建設(shè)提出要求。

　　中國金融期貨交易所董事長李慎峰向《中國經(jīng)濟周刊》表示，新“國九條”釋放出的信號是期貨市場需配合利率市場化和人民幣匯率改革，加快推出利率期貨和外匯期貨。

　　新湖期貨董事長馬文勝指出，隨著利率市場化、匯率市場化的推進(jìn)，利率市場和匯率市場的價格變動會更加劇烈，客觀上需要推出更多的金融期貨產(chǎn)品來規(guī)避價格波動風(fēng)險。利率期貨有助于完善利率市場的定價能力和利率期限結(jié)構(gòu)，匯率期貨有利于完善我國人民幣匯率的市場化形成機制，助推人民幣國際化進(jìn)程。

　　據(jù)李慎峰透露，目前中國金融期貨交易所正在仿真交易中證500指數(shù)期貨和上證50指數(shù)期貨等，同時，滬深300期權(quán)也在準(zhǔn)備中�！翱梢哉f萬事俱備，只欠批準(zhǔn)�！崩钌鞣逭f。

　　“隨著新‘國九條’的實施，無論是期貨市場交易標(biāo)的種類，還是對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，都將得到極大拓展，尤其是金融衍生品的豐富將促使市場格局產(chǎn)生巨大改變�！笔┙ㄜ姳硎�。

　　私募基金資金來源將擴充

　　老“國九條”中沒有關(guān)于私募的內(nèi)容，而新“國九條”中單列一條對私募市場的發(fā)展作出部署，這在國務(wù)院文件中是第一次。

　　市場上流傳著這樣的說法，2009年以前PE/VC（私募/創(chuàng)投基金）是個新鮮的詞匯，但是自從創(chuàng)業(yè)板開設(shè)以后滿大街都是搞PE的了。

　　2009年創(chuàng)業(yè)板開設(shè)以來，大量創(chuàng)新型企業(yè)實現(xiàn)上市，為早期入股企業(yè)的私募基金提供了退出通道，私募基金亦因此獲得了巨額的回報，大量私募基金相繼成立。

　　私募基金的快速興起，卻面臨監(jiān)管難題。發(fā)改委一度要求PE在發(fā)改委備案，不過業(yè)界更傾向于私募基金歸屬于證監(jiān)會監(jiān)管。2013年中編辦明確私募基金由證監(jiān)會監(jiān)管，證監(jiān)會安排中國基金業(yè)協(xié)會對私募基金進(jìn)行備案管理。

　　分析人士認(rèn)為，此次新“國九條”的起草過程中，證監(jiān)會是主要起草單位，因此將私募市場單列一條亦在情理之中。

　　不過，王慶認(rèn)為，私募市場被單獨列出，也與其本身規(guī)模的壯大有關(guān)。證監(jiān)會私募基金監(jiān)管部副主任楊文輝透露，目前已完成備案登記的私募基金規(guī)模達(dá)1萬億。2004年基本不存在私募，發(fā)展到現(xiàn)在，私募已是資本市場不容忽視的組成部分了。

　　值得注意的是，目前中國的私募基金管理資金的來源基本上還是個人資金，而在成熟市場上，大部分私募基金的資金來源都是機構(gòu)資金，比如社保、企業(yè)年金、保險資金等。

　　王慶向《中國經(jīng)濟周刊》坦言，這次新“國九條”將私募基金單獨列出，一方面是要規(guī)范私募基金本身的發(fā)展，另外一方面作出了“研究制定保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金”的部署，也是希望壯大私募基金的資金來源，擴展保險資金的投資方向。

　　“這次新‘國九條’對私募市場的培育，包括涉及對私募的發(fā)行和審批制度，在過去是沒有的，這對中小企業(yè)以及實體經(jīng)濟對金融需求的多樣化有很大意義�！迸９谂d告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

　　資本市場應(yīng)像淘寶網(wǎng)

　　上海證券交易所首席經(jīng)濟學(xué)家 胡汝銀

　　新“國九條”在投資者保護(hù)上需要落實的細(xì)則有三個主要方面：

　　第一，讓投資者有比較好的投資標(biāo)的，同時對投資標(biāo)的有合理的定價。

　　以前股市過多地強調(diào)維穩(wěn)，這其實有很大的偏頗。為了維穩(wěn)，經(jīng)常停發(fā)新股，停發(fā)新股實際上是雙刃劍，短期之內(nèi)它讓股價上漲。但另一個層面，股價上漲了以后，意味著同樣的股票需要用更貴的價格去購買，這從長期來講是降低了投資者的投資回報，提高了投資風(fēng)險。停發(fā)新股使股價虛高，從長期看損害了投資人的根本利益。

　　為解決這個問題，就要求市場供求平衡，使投資品種更多。資本市場應(yīng)像淘寶網(wǎng)那樣，給予投資者更多的投資選擇，找到價廉物美的投資標(biāo)的。

　　第二，要有非常嚴(yán)格的監(jiān)管，對內(nèi)幕交易以及股票的違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲的查處。

　　過去我們的市場主要是重審批輕監(jiān)管，監(jiān)管的力度不足。這包括兩個層面，一是司法體系的監(jiān)管不足，二是證監(jiān)會的監(jiān)管不足。

　　但遺憾的是，相對于香港和美國的法院及檢察機構(gòu)，內(nèi)地的司法資源和執(zhí)法資源投入嚴(yán)重不足。過去雖然我們用審批來代替監(jiān)管，但即使這樣也沒為資本市場把好關(guān)，A股很多上市公司業(yè)績變臉。所以一定要讓政府、監(jiān)管機構(gòu)、法院、檢察院回歸職能，使權(quán)力歸位。

　　第三，讓投資者的法律救濟途徑更加便利。

　　當(dāng)投資者的權(quán)利受到損害了以后，應(yīng)該能夠獲得非常便利的法律救濟。但這方面，我們目前仍有很大不足。要使法律救濟制度建立起來，必須要依賴于法制化的推進(jìn)。

　　新“國九條”在法制化推進(jìn)方面只是向我們展示了一種取向。最終要真正健全法律基礎(chǔ)還需要通過人大的立法機構(gòu)來對我們的《證券法》進(jìn)行大修。

　　目前，我國的《證券法》更多的還是體現(xiàn)政府管制的一個法律，而不是一個體現(xiàn)監(jiān)管的法律，它和現(xiàn)在的改革取向有很大的不匹配性。所以下一步必須對《證券法》進(jìn)行比較大的修改，完善政府和監(jiān)管機構(gòu)的職能定位以及司法執(zhí)法力量的強化。

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