美國(guó)貨幣政策的變動(dòng)，牽動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)大勢(shì)。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息、以什么樣的節(jié)奏提高聯(lián)邦基金利率，成了各國(guó)政府和全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。人們尤其關(guān)心，加息的“靴子”能否按照預(yù)期在美聯(lián)儲(chǔ)9月份舉行的政策會(huì)議后落地。

　　筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息的障礙因素還是大大存在的：

　　其一，盡管幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固。按年率計(jì)算，美國(guó)第二季度GDP環(huán)比增速達(dá)到3.2%，接近于經(jīng)濟(jì)潛在增速；8月份美國(guó)失業(yè)率降至5.1%，已接近于充分就業(yè)水平。從這兩個(gè)重要指標(biāo)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息應(yīng)該不存懸念，但華麗的指標(biāo)背后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨不少挑戰(zhàn)，令聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)點(diǎn)不斷出現(xiàn)懸念。

　　從就業(yè)看，盡管失業(yè)率已降至新低，但美國(guó)的勞動(dòng)參與率仍處于較低水平。基于失業(yè)率與勞動(dòng)參與率的計(jì)算方法，不難發(fā)現(xiàn)如果有一批勞動(dòng)力多方尋求就業(yè)無(wú)果、最終放棄找工作的打算，就會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)參與率和失業(yè)率的同時(shí)下降。長(zhǎng)期性失業(yè)人數(shù)的增加，將使目前美國(guó)的收入分配失衡問(wèn)題更加嚴(yán)重。

　　從投資看，盡管目前美國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，但固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)依然疲弱。由于找不到有利可圖的投資機(jī)會(huì)，并對(duì)經(jīng)濟(jì)缺乏長(zhǎng)期信心，美國(guó)公司手中囤積的現(xiàn)金比重已經(jīng)達(dá)到史無(wú)前例的規(guī)模。

　　從匯率看，過(guò)于強(qiáng)勁的美元匯率已經(jīng)并將繼續(xù)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響。這表現(xiàn)在美國(guó)貿(mào)易逆差加劇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估算，迄今為止的美元升值，將導(dǎo)致2015年美國(guó)GDP增速下降0.6%。此外，美元升值還會(huì)影響美國(guó)跨國(guó)公司的全球收益。

　　從股市看，美國(guó)股市可能在加息后顯著下調(diào)。如前所述，過(guò)強(qiáng)的美元匯率已經(jīng)影響到美國(guó)的出口企業(yè)和跨國(guó)公司的收益，無(wú)疑也導(dǎo)致美國(guó)股市的估值水平上升。美聯(lián)儲(chǔ)加息可能觸發(fā)美國(guó)股市的向下調(diào)整�？紤]到目前股市的財(cái)富效應(yīng)是刺激美國(guó)居民消費(fèi)的重要?jiǎng)恿�，一旦股市下調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能明顯下行。

　　其二，鑒于當(dāng)前全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能加劇全球震蕩，反過(guò)來(lái)殃及自身。自今年8月以來(lái)，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，股市紛紛下行，若干大宗商品價(jià)格再創(chuàng)新低。部分新興市場(chǎng)國(guó)家本幣匯率顯著貶值，投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度明顯加劇。在這一背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)加劇全球市場(chǎng)波動(dòng)，并可能對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面反饋?zhàn)饔�。這也是美國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際機(jī)構(gòu)建議推遲加息的原因所在。

　　當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年年底前加息的可能性還是存在的。其前提當(dāng)是，美聯(lián)儲(chǔ)小幅加息的情景基本被市場(chǎng)消化，不致引發(fā)大的震蕩。