19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確要增加存貸比指標(biāo)彈性，這意味著在內(nèi)外部環(huán)境出現(xiàn)重大變化背景下，中國(guó)貨幣政策將進(jìn)入存量調(diào)整時(shí)代。

　　事實(shí)上，貨幣政策取向正在做出新的調(diào)整，其方向主要是“補(bǔ)缺口”而非“總量放松”。放眼世界經(jīng)濟(jì)，全球金融正在開(kāi)啟新周期，隨著QE退出，美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)通道，中國(guó)外匯流入將出現(xiàn)縮減甚至負(fù)增長(zhǎng)，從而對(duì)基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生“抽血”。所以，央行應(yīng)盯住“流動(dòng)性總水平”，在操作過(guò)程中，貨幣政策不應(yīng)排斥總量工具，降準(zhǔn)降息也都應(yīng)視為可選擇的政策工具。

　　在這樣背景下，央行主要貨幣政策目標(biāo)似應(yīng)是降低社會(huì)尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。未來(lái)我國(guó)需要逐步確立以利率為中介目標(biāo)的貨幣政策體系，加強(qiáng)貨幣政策對(duì)短期、中期和長(zhǎng)期利率的引導(dǎo)，有效降低社會(huì)融資成本。利率框架不妨以“短期利率走廊+中期政策利率”為框架，主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、降低正回購(gòu)利率等引導(dǎo)貨幣利率下行，但相對(duì)于短端利率，中期政策利率對(duì)降低社會(huì)融資成本至關(guān)重要，因此，需要不斷創(chuàng)新完善政策工具箱，PSL、MLF甚至LLF等引導(dǎo)中期政策利率的新型工具需要進(jìn)一步推出。

　　貨幣調(diào)控定向?qū)捤珊徒Y(jié)構(gòu)寬松仍存一定擴(kuò)容空間。需要進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策、信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，在重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域要保障適度流動(dòng)性，實(shí)施定向、定量、定期寬松。特別需要采取創(chuàng)新融資工具，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)和改善對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)、國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)、國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地信貸支持，加大定向支持力度；確保實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)貸款增速和增量“兩個(gè)不低于”的目標(biāo)，不折不扣地將定向?qū)捤烧呗涞綄?shí)處。

　　調(diào)整存量貨幣是未來(lái)貨幣政策的重要方面，增加存貸比彈性就是重要方面。在商業(yè)銀行體系中，需要以新指標(biāo)替代存貸比考核來(lái)增強(qiáng)貨幣政策效率。隨著金融市場(chǎng)化改革的進(jìn)一步推進(jìn)，將存貸比作為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)考核指標(biāo)，不僅起不到防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用，反而還成了束縛商業(yè)銀行貸款發(fā)放的“枷鎖”，削弱了商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，改革存貸比考核勢(shì)在必行。

　　改革主要思路是“降低分子，擴(kuò)大分母”，未來(lái)可以考慮存款端增加穩(wěn)定性較好的金融工具款項(xiàng)，比如同業(yè)存款、同業(yè)存單、創(chuàng)新類(lèi)金融產(chǎn)品等主動(dòng)負(fù)債工具，其流動(dòng)性接近于存款性質(zhì)，可計(jì)入分母；在貸款端比如再貸款、小企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)債等與資金來(lái)源相匹配的貸款應(yīng)從分母中扣除，這樣將大大提高貨幣存量，顯著增強(qiáng)貨幣政策實(shí)施效果。

　　此外，在央行體系中，需要優(yōu)化央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。隨著國(guó)際收支趨于平衡，以及前些年受制于匯率和結(jié)售匯制度安排的被動(dòng)投放，外匯占款壓力已經(jīng)減輕，我國(guó)貨幣供應(yīng)條件正在發(fā)生重大變化，需要調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)，增加和調(diào)整國(guó)內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)組合為實(shí)體提供流動(dòng)性。建議適當(dāng)創(chuàng)造“債券池”來(lái)對(duì)沖“貨幣池”水位下降。擴(kuò)大國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，增加中央銀行和商業(yè)銀行國(guó)債持有比例。我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率為20%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際上60%的警戒線，國(guó)債發(fā)行空間充裕。

　　此外，必要時(shí)不妨借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，央行可以越過(guò)商業(yè)銀行成為“第一貸款人”，直接通過(guò)銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)來(lái)為企業(yè)提供資金流，也可以借助金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)行信貸支持，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。