奧賽康暫緩IPO發(fā)行，將中小股本高市值公司推上風(fēng)口浪尖，使市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行體制改革的有效性產(chǎn)生懷疑。

　　所謂中小股本高市值公司，是指公司首次公開(kāi)發(fā)行并上市時(shí)，公司股本相對(duì)較小、股票市場(chǎng)總值較高的公司。隨著新興產(chǎn)業(yè)的快速崛起，使得創(chuàng)業(yè)板高成長(zhǎng)公司在上市過(guò)程中營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)保持了快速增長(zhǎng)，在IPO發(fā)行時(shí)，相對(duì)其決策上市時(shí)的凈利潤(rùn)或從千萬(wàn)元規(guī)模進(jìn)入億元規(guī)模。因此，高成長(zhǎng)公司上市時(shí)容易造成高估值，市盈率也可能顯著高于市場(chǎng)或同行業(yè)平均水平。

　　A股市場(chǎng)上，中小股本高市值公司已多次出現(xiàn)。2009年新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革以來(lái)，總股本小于4億股而市值大于80億元的公司，創(chuàng)業(yè)板有碧水源，中小板有科倫藥業(yè)、海格通信和雙星新材。從4家公司報(bào)告期最后一年?duì)I業(yè)總收入看，較第一年平均增長(zhǎng)79.92%，除海格通信外，其余3家公司報(bào)告期最后一年凈利潤(rùn)均較第一年平均增長(zhǎng)480.52%，其中雙星新材增長(zhǎng)了1785.26%，4家公司平均發(fā)行市盈率也達(dá)61.11倍。

　　按照現(xiàn)行《證券法》標(biāo)準(zhǔn)衡量，股本較小指總股本低于4億股的公司，該類公司上市條件為公開(kāi)發(fā)行股份不低于25%。而根據(jù)現(xiàn)行《證券法》，股本超過(guò)4億股的公司，發(fā)行股占比才能降至10%，這項(xiàng)規(guī)定成為中小股本高市值公司超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期募集資金的主要原因。

　　以?shī)W賽康為例，如果對(duì)其發(fā)行價(jià)格進(jìn)行敏感性分析，即使發(fā)行價(jià)格下降到60元（該價(jià)格約等于基金報(bào)價(jià)均值），老股轉(zhuǎn)讓金額仍能達(dá)到約24.6億元；進(jìn)一步將價(jià)格調(diào)整到50元，老股轉(zhuǎn)讓金額也可達(dá)到約13.1億元，仍然超過(guò)發(fā)行人獲得募集資金1倍多。但如奧賽康按照10%比例發(fā)行，則老股轉(zhuǎn)讓金額僅約為8.37億元，低于新股發(fā)行金額，基本符合市場(chǎng)和監(jiān)管層預(yù)期。

　　如此看來(lái)，奧賽康IPO高存量發(fā)行的主因并非價(jià)格，而是發(fā)行規(guī)模。針對(duì)這種情況，發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)通常有例外規(guī)定，如香港市場(chǎng)對(duì)于預(yù)計(jì)總市值超過(guò)100億港元的公司，發(fā)行規(guī)�？蓮�25%降至15%。

　　因此，中小股本高市值公司的出現(xiàn)，是我國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)自主創(chuàng)業(yè)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中必然出現(xiàn)的現(xiàn)象，對(duì)這類公司高估值和超募問(wèn)題，不能簡(jiǎn)單通過(guò)壓低發(fā)行價(jià)格方式予以控制，而宜通過(guò)調(diào)整發(fā)行比例進(jìn)行完善。有關(guān)方面不妨按照市值測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)預(yù)計(jì)總市值超過(guò)80億元的擬IPO企業(yè)，不論其股本是否達(dá)到4億元，其發(fā)行股比均可降至10%。這樣方能為本輪新股發(fā)行體制改革清除部分路障，促進(jìn)中小股本高市值公司順利IPO。 （作者系清華大學(xué)金融學(xué)博士）