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前段時(shí)間,我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng),引起各方面高度關(guān)注?创吞幚磉@個(gè)問(wèn)題,既要立足國(guó)內(nèi),考慮自身特有的因素,更要放眼全球,從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中探尋科學(xué)應(yīng)對(duì)之策,走活資本市場(chǎng)這盤(pán)棋。
該出手時(shí)就出手,守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線
無(wú)論從理論還是實(shí)踐看,市場(chǎng)這只“無(wú)形的手”是有效率的,但它不是萬(wàn)能的。即使在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,市場(chǎng)失靈的問(wèn)題也屢見(jiàn)不鮮。這個(gè)時(shí)候,政府這只“有形的手”就應(yīng)當(dāng)發(fā)揮作用。資本市場(chǎng)也是如此。當(dāng)危機(jī)來(lái)臨之時(shí),政府果斷出手是通常的做法。1987年10月19日,美國(guó)股市遭遇“黑色星期一”,道瓊斯指數(shù)單日跌幅高達(dá)22.6%。次日開(kāi)盤(pán)前,美聯(lián)儲(chǔ)宣布全力保障市場(chǎng)流動(dòng)性,從而迅速制止了股災(zāi)的擴(kuò)散。2008年9月15日,以雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)為標(biāo)志,國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)。面對(duì)這一緊急情況,美國(guó)采取一系列強(qiáng)有力的應(yīng)對(duì)措施,包括:通過(guò)7000億美元的救助法案,對(duì)重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)注資,大幅降息,進(jìn)而實(shí)施量化寬松的貨幣政策,等等。在應(yīng)對(duì)危機(jī)中,二十國(guó)集團(tuán)(G20)峰會(huì)應(yīng)運(yùn)而生,各國(guó)政府協(xié)調(diào)采取政策措施,同舟共濟(jì)克服困難。我國(guó)香港在亞洲金融危機(jī)中的表現(xiàn)也值得一提。1997年10月22日至28日,恒生指數(shù)跌幅高達(dá)27%,香港特區(qū)政府動(dòng)用外匯基金直接進(jìn)入股市和匯市,引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股票,限制做空,很快穩(wěn)住了市場(chǎng)?偟目矗鎸(duì)危機(jī),政府必須及時(shí)出手,切實(shí)防范區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這是一條成功的經(jīng)驗(yàn),更是國(guó)際共識(shí)!
在這方面,國(guó)際上也有失誤和教訓(xùn)。比如,1929年美國(guó)股災(zāi)爆發(fā)后,政府“動(dòng)嘴不動(dòng)手”,沒(méi)有采取實(shí)質(zhì)性的救市行動(dòng),任由風(fēng)險(xiǎn)從股市向銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)蔓延,出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大蕭條,付出了沉重代價(jià)。
近年來(lái),黨中央、國(guó)務(wù)院一再?gòu)?qiáng)調(diào)發(fā)展要有底線思維,確保不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。今年6月15日至7月3日,我國(guó)股市出現(xiàn)少見(jiàn)的異常波動(dòng),短短半個(gè)多月,上證綜指下跌30%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌39%。隨后,“千股跌!薄扒Ч赏E啤,出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)傳染擴(kuò)散的苗頭。面對(duì)這一嚴(yán)峻形勢(shì),有關(guān)方面協(xié)同行動(dòng),及時(shí)采取了注入流動(dòng)性、抑制過(guò)度投機(jī)等一系列措施,遏制了恐慌情緒的蔓延,市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)。
穩(wěn)字當(dāng)頭,注重救助的綜合效果
20世紀(jì)大蕭條以來(lái),全球已發(fā)生幾十次經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。對(duì)于各國(guó)政府采取的應(yīng)對(duì)措施,認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)并不一致,甚至存在不少爭(zhēng)議。任何決策都不可能完美無(wú)缺。正如《美國(guó)金融危機(jī)調(diào)查報(bào)告》描述的那樣,政府要在面對(duì)兩個(gè)嚴(yán)苛而痛苦的方案時(shí)做出選擇。救助行動(dòng)是一件“兩難”的事,只能“兩利相權(quán)取其重,兩害相權(quán)取其輕”,穩(wěn)定壓倒一切!
救助要適時(shí)。為了防范道德風(fēng)險(xiǎn),美歐等國(guó)家通常在風(fēng)險(xiǎn)充分暴露時(shí)才出手。如2008年美國(guó)的全面救助行動(dòng),開(kāi)始于雷曼兄弟公司破產(chǎn)之后。1989年,日本政府在應(yīng)對(duì)股市暴跌中反應(yīng)遲緩,錯(cuò)過(guò)了救市良機(jī)。到了2008年應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)時(shí),日本政府反應(yīng)就很快,迅速采取了注入流動(dòng)性、鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股份等救助措施;谏鲜鼋(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),我國(guó)有關(guān)方面在應(yīng)對(duì)這次股市異常波動(dòng)中,一直密切關(guān)注,注意把握時(shí)機(jī),果斷決策。
救助要有力度。國(guó)際上通常認(rèn)為,由于資本市場(chǎng)牽涉面廣,資金量大,救助行動(dòng)必須有足夠的力度。否則,就像“泥牛入!,越陷越深,也會(huì)重創(chuàng)市場(chǎng)信心和政府公信力。與美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家不同的是,我國(guó)資本市場(chǎng)投資者以散戶為主,從眾心理突出,“羊群效應(yīng)”明顯。如果救助力度不夠,就可能帶來(lái)更加嚴(yán)重的恐慌和“踩踏”。這次應(yīng)對(duì)股市異常波動(dòng),有力度,有縱深,看到了積極成效。
救助要講方式。從國(guó)際上看,各國(guó)救市打出的都是“組合拳”,把政府干預(yù)與市場(chǎng)自救結(jié)合起來(lái),在穩(wěn)定市場(chǎng)的前提下,逐步恢復(fù)市場(chǎng)功能。非常之時(shí)須有非常之策。在危急關(guān)頭,不少國(guó)家采取限制賣(mài)空、政府資金直接入市等辦法,甚至實(shí)行暫停政府及銀行出售股票乃至休市等應(yīng)急措施。同時(shí),在操作手法上,都特別注意防范道德風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)這次應(yīng)對(duì)股市異常波動(dòng)的方式看,既借鑒了國(guó)際上的通常做法,也充分考慮了自身的實(shí)際情況,在保持正常運(yùn)行的同時(shí)穩(wěn)定了市場(chǎng),體現(xiàn)了防范區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和防范道德風(fēng)險(xiǎn)的平衡。
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