根據(jù)麥肯錫全球研究所的最新研究，到2013年年中，按美元計(jì)算流入二十國(guó)集團(tuán)成員的跨境資本流量?jī)H相當(dāng)于該集團(tuán)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值總和的4.3%。而在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)前的2007年年中，這一指標(biāo)高達(dá)近18%。這意味著，按美元計(jì)算流入二十國(guó)集團(tuán)的跨境資本流量自2007年年中以來(lái)下降了67.5%。

　　跨境資本流動(dòng)規(guī)模大幅下降，是市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整的結(jié)果，其背后隱含的是資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)的改善、相關(guān)泡沫的擠出以及各經(jīng)濟(jì)體杠桿率的企穩(wěn)甚至下降。這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的可持續(xù)增長(zhǎng)而言，未必是件壞事。

　　首先，與6年前相比，跨境資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)有所改善。外商直接投資占比顯著上升，銀行信貸占比顯著下降。外商直接投資的波動(dòng)性遠(yuǎn)低于銀行信貸資金，且大多流入實(shí)體部門；而銀行信貸資金中，則有相當(dāng)比例是流入資產(chǎn)市場(chǎng)的。此外，由于銀行信貸資金流動(dòng)的收縮，很大一部分歐洲銀行從爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歐洲外圍國(guó)家撤回了貸款。由此可見(jiàn)，跨境資本流動(dòng)規(guī)模的下降與金融結(jié)構(gòu)的改善，源自于危機(jī)后相關(guān)主體自發(fā)做出調(diào)整。這種調(diào)整對(duì)世界經(jīng)濟(jì)重獲可持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力是不可或缺的。

　　其次，在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，全球日元套利交易甚囂塵上。所謂日元套利交易，是指機(jī)構(gòu)投資者借入低利率的日元貸款，將其轉(zhuǎn)換為其他貨幣后，再投資于其他國(guó)家的高收益資產(chǎn)。這種套利交易使機(jī)構(gòu)投資者賺得盆滿缽滿，但對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)而言未必有益。危機(jī)爆發(fā)后，由于美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等均實(shí)施低利率政策，致日元套利交易擴(kuò)展至美元、歐元。盡管套利交易面有所擴(kuò)大，但跨境資本流量下降、直接投資流量占比上升的事實(shí)，總體上說(shuō)明全球套利交易的整體規(guī)模與危機(jī)前相比已有所下降，這有助于增強(qiáng)全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

　　再次，一國(guó)總杠桿率（即一國(guó)國(guó)民總負(fù)債）的高低，通常與金融危機(jī)的爆發(fā)密切相關(guān)。在危機(jī)爆發(fā)之前的泡沫累積期間，總杠桿率通常不斷上升；而在危機(jī)爆發(fā)后的調(diào)整階段，將會(huì)開始痛苦的去杠桿化過(guò)程。由于一國(guó)杠桿率的變動(dòng)通常與跨境資本的流入流出有關(guān)，因此，跨境資本流入規(guī)模的下降，在很大程度上與危機(jī)國(guó)去杠桿化的努力密切相關(guān)。

　　國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行均實(shí)施了大規(guī)模的量化寬松政策，致使大量資金流入新興市場(chǎng)國(guó)家。而麥肯錫的研究結(jié)論或許還表明：更大規(guī)模的資金，事實(shí)上仍以超額準(zhǔn)備金的形式趴在央行資產(chǎn)負(fù)債表上。一旦未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)顯著好轉(zhuǎn)，發(fā)達(dá)國(guó)家又未能及時(shí)退出量寬政策，這些超額準(zhǔn)備金將會(huì)迅速轉(zhuǎn)化為泛濫的跨境資本流動(dòng)，從而為新的資產(chǎn)價(jià)格泡沫、通貨膨脹乃至金融危機(jī)埋下伏筆。對(duì)此，應(yīng)予以高度重視，未雨綢繆勝過(guò)臨陣磨槍。