1月27日，中誠信托“誠至金開1號”30億元本息兌付風(fēng)波終于塵埃落定。中誠信托發(fā)布最新公告稱，目前受托人已與意向投資者達(dá)成一致。多名投資者透露，工商銀行已向其提供協(xié)議書，簽訂后投資本金將獲得兌付，并在31日前到賬，但第三年剩余7.2%利息不能獲得兌付。中誠信托“誠至金開1號”以股權(quán)附加回購的方式投資于山西振富能源集團(tuán)。

　　據(jù)悉，2014年到期信托金額和2013年相比將超過50%，整個信托行業(yè)的剛性兌付都在面臨嚴(yán)峻的考驗。

　　剛性兌付為何是“最優(yōu)”選擇

　　所謂剛性兌付，就是信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金以及收益，當(dāng)信托計劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時，信托公司需要兜底處理。事實上，我國并沒有法律規(guī)定信托公司必須承諾剛性兌付，這只是信托業(yè)一個不成文的規(guī)定。在法律法規(guī)層面能夠找到的與兌付相關(guān)的法律條款只有《信托公司管理辦法》第49條，該條款規(guī)定，信托公司每年應(yīng)當(dāng)從稅后利潤提取5%作為信托賠償準(zhǔn)備金，但該賠償準(zhǔn)備金累計總額達(dá)到公司注冊資本的20%時，可不再提取。同時，《信托公司管理辦法》第34條又規(guī)定，信托公司開展信托業(yè)務(wù)不得“承諾信托財產(chǎn)不受損失或者保證最低收益”，《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第8條也規(guī)定信托公司推介信托計劃時，“不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益”。

　　剛性兌付產(chǎn)生和存在的一個重要原因，就是我國的信托法對于信托財產(chǎn)損失賠償?shù)囊?guī)定比較模糊，對投資風(fēng)險和受托人盡職責(zé)任無法進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分。信托法第22條規(guī)定：“受托人違反信托目的處分信托財產(chǎn)或者因違背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)致使信托財產(chǎn)受到損失的，委托人有權(quán)申請人民法院撤銷該處分行為，并有權(quán)要求受托人恢復(fù)信托財產(chǎn)的原狀或者予以賠償；該信托財產(chǎn)的受讓人明知是違反信托目的而接受該財產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)予以返還或者予以賠償�！钡珜τ谑裁词恰斑`背管理職責(zé)、處理信托事務(wù)不當(dāng)”，法律、法規(guī)并沒有具體的說明。

　　對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，一旦投資者眾多、金額巨大的信托項目出現(xiàn)兌付危機(jī)，極易發(fā)生群體性事件，對金融秩序和社會安定造成不利影響。在我國信托財產(chǎn)損失賠償規(guī)定模糊，缺乏可操作性的法律、法規(guī)的情況下，用“剛性兌付”約束信托公司，降低信托行業(yè)風(fēng)險，避免引發(fā)不良社會問題，就成了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“最優(yōu)”選擇。對于信托公司來說，信托項目如果到期不能兌付，不光發(fā)行項目的信托公司市場聲譽受損，整個信托行業(yè)在金融市場的整體競爭力也會下降，因此信托公司只得默默遵守剛性兌付這一“潛規(guī)則”。

　　信托“剛兌”持續(xù)承壓

　　2013年到期信托金額大約對應(yīng)2011年二季度至2012年一季度發(fā)行量（3.5萬億），2014年到期信托金額大約對應(yīng)2012年二季度到2013年一季度的發(fā)行量（5.3萬億），二者相差50%，違約事件爆發(fā)的數(shù)量很有可能同比大增。

　　剛性兌付對于促進(jìn)信托公司提高自身的投資能力和風(fēng)險管理能力有著積極的一面，由于信托公司需要在融資方資金風(fēng)險暴露后及時化解和轉(zhuǎn)移兌付風(fēng)險，這就意味著其在業(yè)務(wù)中有可能提取更多的風(fēng)險準(zhǔn)備金以及獲得更多的利潤。為了獲取更多的利潤，信托公司更偏愛那些風(fēng)險較大的項目，因為在這些資金比較緊張和風(fēng)險比較大的項目中，融資方更容易支付較高的融資費用，使信托公司能夠獲得更多的利潤。

　　剛性兌付一方面保護(hù)了投資者的權(quán)益，也使得投資者幾乎對信托可能存在的風(fēng)險視而不見。根據(jù)《2013中國信托業(yè)年度報告》指出，49.7%的投資者能夠接受收益率低于預(yù)期，但要求本金必須安全；38.48%的投資者要求投資信托產(chǎn)品的收益率不能低于預(yù)期收益率；7.88%的投資者能夠承受部分資金虧損，但虧損幅度不能超過10%。

　　由于剛性兌付的存在，投資者在選擇信托產(chǎn)品時，只會比較產(chǎn)品的期限及預(yù)期收益率，忽視信托產(chǎn)品以及其背后項目的風(fēng)險（幾百萬元起售的信托產(chǎn)品，合約往往數(shù)百頁，許多投資者往往是不看合約直接打款）。按照這個邏輯，收益越高的信托產(chǎn)品越受投資者歡迎。信托公司為了迎合投資者，可能優(yōu)先選擇收益高、風(fēng)險大的項目，久而久之，會對收益低、風(fēng)險小的項目產(chǎn)生一定的擠出。

　　在剛性兌付的神話中，信托產(chǎn)品“零風(fēng)險、高收益”特征誘導(dǎo)投資者趨之若鶩購買該類產(chǎn)品，低風(fēng)險的固定收益類產(chǎn)品只能被迫抬高發(fā)行利率，勢必總體上推高整個市場利率，令實體經(jīng)濟(jì)融資成本上升，最終導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)混亂。

　　突破困局亟須制度破解

　　延續(xù)剛性兌付的神話，固然會讓更多的風(fēng)險在信托行業(yè)中不斷累積，而在沒有任何配套保護(hù)機(jī)制的情況下貿(mào)然打破剛性兌付的承諾也是非常危險的。到目前為止，信托行業(yè)并沒有從法律上對作為受托人的信托公司進(jìn)行約束的“信托業(yè)法”，對投資風(fēng)險和受托人盡職責(zé)任無法進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分，且信托產(chǎn)品難以流通和轉(zhuǎn)讓，一旦出現(xiàn)損失可能就是全部投資金額，讓投資者心理上難以承受。因此破解剛性兌付困局顯然不可能一蹴而就，它不僅需要法律制度的完善，也需要投資者提高風(fēng)險意識和心理承受能力。

　　在信托法律關(guān)系中，信托公司負(fù)有包括禁止自我交易行為在內(nèi)的忠實義務(wù)、謹(jǐn)慎義務(wù)、親自管理義務(wù)、分別管理義務(wù)、信息披露及保守秘密義務(wù)。目前尚未有法律、法規(guī)對投資風(fēng)險和受托人盡職責(zé)任進(jìn)行區(qū)分，應(yīng)當(dāng)盡快制訂法律、法規(guī)明確受托人責(zé)任、區(qū)分信托投資人的投資風(fēng)險和受托盡責(zé)的邊界，明確信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險是否與信托公司切實全面履行信托義務(wù)密切相關(guān)。出現(xiàn)問題后通過司法程序區(qū)分信托公司責(zé)任，該由信托公司對風(fēng)險負(fù)責(zé)的由其承擔(dān)賠償責(zé)任，不負(fù)有責(zé)任的兌付風(fēng)險由投資者自行承擔(dān)，由此將信托公司的賠償責(zé)任與“剛性兌付”嚴(yán)格區(qū)別。

　　相關(guān)鏈接

　　五花八門的“保兌術(shù)”

　　面對兌付危機(jī)，信托公司往往會采取多種方式化解兌付風(fēng)險。比如通過延長信托期限、“募新還舊”展期兌付、尋找第三方資金接盤、依靠股東協(xié)調(diào)等，確保信托產(chǎn)品如期兌付給投資者，確�！皠傂詢陡丁钡纳裨捓^續(xù)延續(xù)。

　　如果只是項目現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，導(dǎo)致融資方?jīng)]有足夠的資金用于信托計劃兌付，而信托公司認(rèn)為融資方的經(jīng)營沒有實質(zhì)性問題，只是階段性的時點風(fēng)險，信托公司可能會通過延長信托期限或者“募新還舊”來化解兌付危機(jī)�！澳夹逻�舊”是信托公司通過發(fā)行新一期信托計劃募集資金，償還前一期的到期信托，以延展融資方的本息兌付期限。

　　當(dāng)融資方資金緊張、經(jīng)營狀況持續(xù)惡化時，無法償還借款或按協(xié)議約定支付回購款，信托公司將會對融資方的抵質(zhì)押資產(chǎn)進(jìn)行處置變現(xiàn)。但是資產(chǎn)處置需要一定的過程，如果處置時間周期較長，投資者將面臨長時間不能按期回收信托本金及收益所帶來的心理煎熬。為了維護(hù)聲譽，在信托計劃即將到期之時尋找第三方資金接盤，是信托公司處置兌付危機(jī)的常見方式。四大金融資產(chǎn)管理公司以及部分私募基金往往會成為這些不良信托的接盤者。通常情況下的信托產(chǎn)品存在較強(qiáng)的抵質(zhì)押等風(fēng)險控制措施，因此在資產(chǎn)處置中，接盤者有可能獲得較高的收益。

　　延伸閱讀

　　銀行對代銷產(chǎn)品

　　沒有剛性責(zé)任

　　中國工商銀行行長姜建清在達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上接受采訪時表示：“中國工商銀行不會剛性地向投資者提供補(bǔ)償，我們并不負(fù)有那種剛性責(zé)任�！睂τ阢y行來說，代銷業(yè)務(wù)中銀行代銷的產(chǎn)品與銀行沒有權(quán)利義務(wù)關(guān)系，即便是發(fā)生兌付風(fēng)險，銀行也無需擔(dān)責(zé)。

　　對于投資者來說，必須細(xì)看銀行代理銷售產(chǎn)品的說明，要看清銀行銷售人員的口頭表述是否有合同依據(jù)，認(rèn)清產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)及印章，不要將銀行代銷產(chǎn)品當(dāng)作銀行自家產(chǎn)品。如果銀行在出售過程中出現(xiàn)了違規(guī)行為，如過度營銷、許諾收益、風(fēng)險提示不夠等，投資者應(yīng)當(dāng)注意收集和保存證據(jù)，發(fā)生糾紛后及時起訴到法院維護(hù)自己的合法權(quán)益。