自20世紀(jì)90年代以來，以亞洲金融危機(jī)和美國次貸危機(jī)為代表的經(jīng)濟(jì)危機(jī)呈現(xiàn)出新的特征：危機(jī)緣起于虛擬經(jīng)濟(jì)，依靠價(jià)格機(jī)制與信用系統(tǒng)串聯(lián)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，并因虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成損害。對此，學(xué)者們大都認(rèn)為是虛擬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，并從不同角度加以解釋：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這是一場由金融創(chuàng)新過度導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而產(chǎn)生的信用危機(jī)；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，是金融監(jiān)管不足導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展失控，產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了負(fù)面影響。筆者認(rèn)為，上述觀點(diǎn)對如何發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)都存在一些認(rèn)識誤區(qū)。

　　誤區(qū)一 金融發(fā)展非“虛”“實(shí)”背離之因，泡沫經(jīng)濟(jì)乃融資困頓之根

　　根據(jù)馬克思的觀點(diǎn)，虛擬資本是在借貸資本和銀行信用基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，主要包括銀行借貸信用、有價(jià)證券、名義存款準(zhǔn)備金及投機(jī)票據(jù)等。其本質(zhì)不是資本，是一種取得定期收入的所有權(quán)或債權(quán)證書，以有價(jià)證券的形式存在，具有自由轉(zhuǎn)讓的特性。它本身不具有價(jià)值，但是它能代表實(shí)際資本投入到生產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域。

　　虛擬資本對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用具有雙重性：一方面具有經(jīng)濟(jì)性。虛擬資本是一種價(jià)值符號并享有交換價(jià)值，是實(shí)體價(jià)值的代表。因而虛擬資本的擴(kuò)張不僅可以提高資源配置效率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，而且資本證券化和金融衍生工具能提供套期保值功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境。另一方面具有虛擬性。虛擬資本的交換物在形態(tài)上是虛擬的，以價(jià)值符號為交易對象，是實(shí)體價(jià)值的影子，容易發(fā)生脫媒現(xiàn)象。如果虛擬資本過度膨脹，引致股票和房地產(chǎn)等長期資產(chǎn)價(jià)格上漲至超過其本身價(jià)值，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛假繁榮，形成泡沫經(jīng)濟(jì)，大批投資者將資金滯留于虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行投機(jī)活動，使之在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)與金融機(jī)構(gòu)間形成“錢炒錢”現(xiàn)象，資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流出，虛擬經(jīng)濟(jì)就會擠占實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需資金，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。泡沫經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張可以有效解釋近期中國出現(xiàn)的一個(gè)謎局：盡管M1、M2增長較快，人民幣新增信貸增速穩(wěn)定，但實(shí)體企業(yè)特別是中小企業(yè)依然融資困頓。

　　誤區(qū)二 金融創(chuàng)新加速非資本投機(jī)之因，影子銀行猖獗乃金融風(fēng)險(xiǎn)之源

　　金融創(chuàng)新是通過金融體系內(nèi)部各種要素的重新組合，變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，獲取潛在利潤的過程。廣義的金融創(chuàng)新包括制度創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新與組織創(chuàng)新；狹義的金融創(chuàng)新則單指金融工具的創(chuàng)新。金融工具創(chuàng)新能夠擴(kuò)大信用范圍、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、增加資產(chǎn)流動、進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造等，投機(jī)者可以利用金融工具創(chuàng)新進(jìn)行短期套利，把金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到其他投資主體。投資者如果運(yùn)用金融創(chuàng)新工具過度投機(jī)，會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加，最終導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生，美國次貸危機(jī)就是最好的實(shí)例。

　　影子銀行是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，它利用金融工具創(chuàng)新與貨幣市場上的投資者、資本市場上的長期籌資人進(jìn)行資產(chǎn)和期限的互換，從短期資本市場融資形成期限較短的負(fù)債，來投資于期限相對更長的資產(chǎn)而獲取更高的收益。影子銀行使整個(gè)金融體系的信用期限結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，使原本具有高度流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^差的資產(chǎn)，出現(xiàn)了期限錯(cuò)配。因而，一旦市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素，市場預(yù)期轉(zhuǎn)變，投資銀行、對沖基金和私募基金等影子銀行機(jī)構(gòu)就會出現(xiàn)“擠兌”現(xiàn)象，由于無法將長期資產(chǎn)立即變現(xiàn)，從而出現(xiàn)流動性不足的局面。

　　筆者認(rèn)為，制約中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本問題不是金融創(chuàng)新過度而是金融創(chuàng)新不足，金融創(chuàng)新不能簡單理解為投機(jī)者規(guī)避與轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)而獲取套利的行為，而是一個(gè)系統(tǒng)性的概念，打破當(dāng)前金融壟斷結(jié)構(gòu)，注重體制層面與組織層面創(chuàng)新應(yīng)該是中國金融創(chuàng)新的方向。

　　誤區(qū)三 高利貸盛行非監(jiān)管失敗之責(zé)，利率市場化乃虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展之道

　　高利貸盛行是市場層面資金緊張的反映，社會資金不愿進(jìn)入實(shí)體投資領(lǐng)域，轉(zhuǎn)向通過“玩錢”的方式賺取暴利，實(shí)體所需投資已不能獲得正規(guī)金融渠道的支持。據(jù)2012年全國工商聯(lián)在17省市的調(diào)研顯示，90%以上的受訪中小企業(yè)表示無法從銀行獲得貸款。從實(shí)際情況看，沒有一個(gè)傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)可以支撐30%以上的年利率，更不必說百分之百的年利率。

　　那么高利貸究竟是怎樣產(chǎn)生的呢？從需求層面看，中國高利貸背后支撐的是兩類企業(yè)，一類是“僵尸企業(yè)”。在勞動成本上漲、創(chuàng)新能力不足與稅費(fèi)過高的背景下，許多高增長固定資產(chǎn)投資行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，無法獲得正常投資回報(bào)，必須依靠不斷融資來維持生存。另一類是房地產(chǎn)開發(fā)商。房地產(chǎn)的高投資與高回報(bào)受益于房價(jià)的持續(xù)攀升，但土地價(jià)格上揚(yáng)迫使房地產(chǎn)企業(yè)將其利潤再投入，形成“利潤越高、現(xiàn)金流缺口越大”的悖論。地產(chǎn)開發(fā)業(yè)主不甘束手就擒，想通過高利貸打通資金鏈度過寒冬。從供給層面看，高昂的利率使真正的民間資本率先進(jìn)入高利貸領(lǐng)域，接著是銀行部分借貸資金通過種種尋租途徑進(jìn)入，最后是大量銀行貨幣資金通過券商、信托等通道業(yè)務(wù)加盟。可見，高利貸是現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的產(chǎn)物。

　　高利貸盛行不僅無益于經(jīng)濟(jì)增長，而且更會危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)乃至整個(gè)國家的金融安全。我國曾嘗試多重手段治理，從依法打擊、強(qiáng)行關(guān)閉，到依法成立小額貸款公司，再到2011年“國九條”出臺，均無法有效遏制高利貸行為。高利貸是長期壟斷金融體制下金融壓抑的結(jié)果，嚴(yán)格的利率管制使資金的銀行價(jià)格偏離市場價(jià)格，利率不能反映資金風(fēng)險(xiǎn)，資金供給與市場需求脫節(jié)，銀行“惜貸”與企業(yè)資金饑渴并存。只有實(shí)現(xiàn)利率市場化，使金融機(jī)構(gòu)與客戶協(xié)商定價(jià)的空間擴(kuò)大，才能促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)差異化定價(jià)策略，降低企業(yè)融資成本，并促使金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，加大對企業(yè)、居民的金融支持力度，這最終將有利于優(yōu)化金融資源配置，更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

　　最近幾個(gè)月來，我國已密集出臺了多項(xiàng)具有針對性的政策，整治虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，說明政府認(rèn)識到了虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問題，正采取措施促使其健康有序發(fā)展，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。筆者認(rèn)為需要從以下幾方面入手：

　　協(xié)調(diào)發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，謹(jǐn)防泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，其虛擬性在于它是一種價(jià)值符號，是一種憑證，但它可以還原為價(jià)值實(shí)體，能從虛擬走向現(xiàn)實(shí)。因而，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為價(jià)值和信譽(yù)保證，如果忽視這一原則過度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，就會演化為泡沫經(jīng)濟(jì)，只會醞釀著下一場金融危機(jī)的悲劇。

　　加快金融創(chuàng)新步伐，實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管與金融創(chuàng)新“兩條腿”走路。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇到前所未有的困難，產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)調(diào)整與融資困境等問題非常突出。解決這些問題的一條重要出路，是以金融創(chuàng)新作為帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)其他要素創(chuàng)新的支點(diǎn)，從傳統(tǒng)要素驅(qū)動發(fā)展的方式向基于創(chuàng)新驅(qū)動的方式轉(zhuǎn)變。改變傳統(tǒng)金融資源配置方式，從金融體制、管理方法、金融組織與金融工具等方面進(jìn)行全面創(chuàng)新，這也是中國經(jīng)濟(jì)軟著陸的突破口。但是，金融投機(jī)也可能會伴隨金融創(chuàng)新的推進(jìn)而出現(xiàn)，這就需要金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新同步，杜絕內(nèi)部人控制、內(nèi)幕控制等現(xiàn)象。

　　加快利率市場化改革步伐，充分發(fā)揮金融市場功能。長期的金融壓抑與利率雙軌制是影子銀行猖獗和高利貸泛濫的主要原因。改變上述現(xiàn)狀突破口是走利率市場化道路，讓資金價(jià)格由市場供求雙方共同決定，使市場機(jī)制所決定的供需關(guān)系在金融體系中起到配置資源的基礎(chǔ)作用。

　　（作者單位：中歐基金管理有限公司、中國社會科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所；本文系國家社會科學(xué)基金13CJY008研究成果之一）