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新三板市場是中國資本市場的組成部分,從防范風險的角度來看,在經(jīng)歷了前期掛牌企業(yè)規(guī)模高速擴張之后,調整掛牌準入門檻,嚴格投資者適當性管理是有必要的。但從長期來看,新三板市場之所以被寄予厚望,其根源在于歷史包袱較輕、更為市場化,而制度創(chuàng)新正是新三板市場活力的根源,不可停滯。
種種跡象顯示,近一段時間以來,監(jiān)管部門對新三板市場的監(jiān)管政策有所調整。9月9日,全國股轉系統(tǒng)發(fā)布掛牌業(yè)務問答,從行業(yè)、經(jīng)營規(guī)模、盈利狀況等方面,對申請掛牌公司提出明確要求,對企業(yè)掛牌準入實行負面清單管理。在此之前,股轉系統(tǒng)就下發(fā)通知,要求主辦券商針對企業(yè)資金占用、投資者適當性管理進行自查。另一方面,新三板做市企業(yè)數(shù)量行業(yè)第一、掛牌督導企業(yè)數(shù)量行業(yè)第三的中泰證券被立案調查,宏信證券和財富證券則被采取監(jiān)管措施。
截至目前,新三板掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達到8988家,其擴張規(guī)?芍^迅速。在高速擴張的過程當中,也出現(xiàn)了信息披露、資金占用等一系列問題。毋庸置疑,在當前的市場環(huán)境下,結合新三板市場自身的情況,為了防范金融風險的發(fā)生,全面加強監(jiān)管是有必要的。
不過,對于新三板這樣一個剛剛發(fā)展起來的市場,防風險雖然重要,但不是全部。今年6月27日,新三板正式實施分層管理。彼時,市場期待分層制度的正式實施能夠讓一部分企業(yè)先活躍起來,進而促進整個市場的交易活躍程度,解決定價的問題。但是此后的情況表明,市場的流動性并沒有得到進一步提升。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,自那時以來的55個交易日中,三板做市日均成交金額為2.5億元,較之前并沒有顯著變化。與此同時,市場期待的與分層制度相配套的一系列制度創(chuàng)新卻遲遲未見落地。一方面,監(jiān)管部門今年5月末曾表示準備開展私募基金參與新三板做市業(yè)務試點,迄今為止仍無下文。另一方面,股轉系統(tǒng)曾在多個場合表態(tài)要加緊推進差異化制度安排,研究針對流動性的一攬子解決方案,目前也沒有動靜。
要解決新三板市場當前流動性不足、價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮不充分等問題,其核心還是在于制度創(chuàng)新。在允許更多機構參與做市,打破目前券商的做市壟斷地位后,未來還要引入大宗交易制度,為股權轉讓提供交易渠道。同時要強化分層機制,針對創(chuàng)新層和基礎層采取不同的制度建設方案,在資金源頭則應當積極引導公募基金等其他資金入場。另外,在交易制度上,未來也要引入競價交易,完善市場的交易制度。在這一系列政策到位之后,新三板市場的流動活躍才能水到渠成的實現(xiàn)。
總而言之,作為一個新興市場,新三板市場目前面臨各種各樣的問題在所難免,但是應當認識到,業(yè)界之所以對新三板市場支持中小企業(yè)融資發(fā)展、支持創(chuàng)新抱有重大的期待,就是因為新三板市場在市場準入等方面同滬深市場有著根本的區(qū)別,沒有歷史包袱,行政干預的力量較少,市場化程度較高。當前的新三板市場,制度完善仍然是第一位的,應當在制度創(chuàng)新中加強監(jiān)管,才能實現(xiàn)市場的健康發(fā)展。
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