量化寬松退出對新興經(jīng)濟體的壓力主要在于資本流出和本幣貶值。不過，我國經(jīng)濟良好的狀態(tài)仍然會對國際資本具有較大吸引力，資本迅速外逃的場景應(yīng)該不會在我國重演，且人民幣保持適度貶值，對出口亦不無小補

　　美國量化寬松（QE）政策終于壽終正寢。市場討論很是熱烈，不少人憂心忡忡。短期內(nèi)，QE退出對新興經(jīng)濟體的壓力主要在于資本流出和本幣貶值，并通過這兩方面對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行產(chǎn)生一系列負(fù)面影響。但從中期看，美國經(jīng)濟進(jìn)一步復(fù)蘇會為新興經(jīng)濟體帶來擴大出口的機會，同時還會提高風(fēng)險偏好，帶來資本回流。

　　將中國簡單地等同于其他新興經(jīng)濟體，顯然是有失偏頗的。從全球看我國經(jīng)濟的基本面無疑是一道亮麗的風(fēng)景線。未來一個時期我國經(jīng)濟增長應(yīng)能在7%以上運行，城鎮(zhèn)化和中西部開發(fā)空間較大，財政金融狀況平穩(wěn)良好，國際收支保持順差，外匯儲備十分充足，境內(nèi)外利差保持一定水平，等等。我國經(jīng)濟良好的狀態(tài)仍然會對國際資本具有較大吸引力，那種資本從新興經(jīng)濟體迅速外逃的場景應(yīng)該不會在我國重演。當(dāng)下，不應(yīng)把我國資本流出速度有所加快統(tǒng)統(tǒng)看成是QE退出的影響。其實我國已經(jīng)開始邁向資本輸出大國的行列。

　　如果QE政策退出對我國的影響相對有限的話，那么這一變化對我國來說就未必是件壞事。2005年匯改之后，伴隨人民幣匯率的持續(xù)升值，我國國際收支持續(xù)保持雙順差格局，資本大規(guī)模流入境內(nèi)，3萬多億美元外匯儲備就是明證。而20多萬億元外匯占款則顯現(xiàn)了貨幣政策所承受的壓力。資本持續(xù)較大規(guī)模流入帶來了局部的資產(chǎn)泡沫，推動經(jīng)濟體的杠桿率持續(xù)上升。為了舒緩市場壓力，央行在貨幣市場上奮力對沖操作，不得不將存款準(zhǔn)備金率提至高位，以對沖外匯占款引起的貨幣大量投放。一個時期以來，人們一直很希望能夠有朝一日改變這種狀況，但卻沒有獲得這樣的機會。與此同時，人民幣升值將近十年，對美元升值了30%多，而實際有效匯率則升值更多，對我國出口帶來了越來越大的壓力。在經(jīng)濟下行壓力比較大的時候，人民幣如果能階段性地適度貶值，豈非好事。今年上半年人民幣保持了幾個月的貶值，對全年出口不無小補。我覺得目前應(yīng)該把握好這個機會。

　　當(dāng)然，我們?nèi)詰?yīng)當(dāng)防患于未然，努力避免短期內(nèi)資本迅速流出和人民幣出現(xiàn)較大幅度貶值。這需要前瞻性地運用政策并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。比如盡快推進(jìn)基礎(chǔ)貨幣投放渠道的轉(zhuǎn)換，增加人民幣匯率在新的形勢下的靈活性等等。