歐洲央行首輪定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）于9月中旬推出后遭市場(chǎng)冷遇。歐元區(qū)382家具備認(rèn)購(gòu)資格的金融機(jī)構(gòu)中，僅255家參與此次認(rèn)購(gòu)，最終貸款發(fā)放規(guī)模為826億歐元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的1000億至3000億歐元。12月份歐洲還將進(jìn)行第二輪長(zhǎng)期再融資操作，在首輪不旺的情況下，應(yīng)如何評(píng)估其效果呢？

　　長(zhǎng)期再融資操作是歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉為對(duì)抗歐元區(qū)持續(xù)走低的通脹率所使用的刺激性政策武器之一，旨在改善貨幣政策傳導(dǎo)不暢、實(shí)體經(jīng)濟(jì)無(wú)法從寬松政策中受益的局面，引導(dǎo)資金流向私人部門(mén)，尤其是飽受融資成本過(guò)高困擾的歐元區(qū)外圍國(guó)家的中小企業(yè)。此外，德拉吉還期望借此有效擴(kuò)張歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表，壓低歐元匯率。

　　首輪長(zhǎng)期再融資操作表現(xiàn)不佳主要源于三個(gè)因素：一是歐洲銀行業(yè)正等待歐央行披露10月份資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)估結(jié)果，不少銀行不愿在此之前貿(mào)然提升放貸活動(dòng)，因此對(duì)吸納長(zhǎng)期再融資操作貸款并不積極；二是9月初歐洲央行宣布的資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，也在一定程度上沖抵了一些銀行的認(rèn)購(gòu)需求；三是當(dāng)前歐洲的負(fù)利率政策變相抑制了銀行持有富余資金的動(dòng)機(jī)，在沒(méi)有明確市場(chǎng)需求的情況下，銀行不愿從央行融入過(guò)多資金。

　　在這三方面的原因中，前兩者是暫時(shí)性的，對(duì)銀行參與長(zhǎng)期再融資操作的負(fù)面影響很快將逐漸消失。因此，不少業(yè)界人士認(rèn)為，現(xiàn)階段斷言長(zhǎng)期再融資操作的成效為時(shí)尚早，12月份的第二輪操作才是決定成敗的關(guān)鍵。不過(guò)，盡管規(guī)模不及預(yù)期，首輪操作從影響上來(lái)看也并非完全失利，這意味著在排除短期因素后，第二輪操作得到市場(chǎng)正反饋的概率或許并不低。

　　在首輪操作中，意大利和西班牙銀行業(yè)的借款規(guī)模占總規(guī)模的45%，考慮到兩國(guó)較高的企業(yè)融資成本，以及中小企業(yè)增加值的占比，這表明歐央行提供的廉價(jià)資金的確流向了最需要的地方，有利于外圍國(guó)家信貸環(huán)境的改善。另外，長(zhǎng)期再融資操作的設(shè)計(jì)有效保護(hù)了中段收益率曲線，意味著直到長(zhǎng)期再融資操作到期的2018年9月前，歐洲央行都不太可能加息，這等于向市場(chǎng)傳遞出了一個(gè)信號(hào)，即利率將長(zhǎng)期維持在低位，這將有助于壓低歐元匯率。

　　值得一提的是，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)通脹率的預(yù)期仍在持續(xù)下跌，衡量中期通脹預(yù)期掉期產(chǎn)品利率一度跌至1.91%，為2010年10月以來(lái)最低值。這說(shuō)明就現(xiàn)階段而言，市場(chǎng)對(duì)歐央行是否有能力通過(guò)貨幣政策提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、消除通縮風(fēng)險(xiǎn)充滿(mǎn)疑慮。這種疑慮若持續(xù)下去，則會(huì)削弱包括下一輪操作在內(nèi)的一系列刺激措施的效果，從而增大歐央行轉(zhuǎn)向購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債，啟動(dòng)全面刺激方案的可能性。