分享到: | 更多 |
針對(duì)GDP穩(wěn)定增長(zhǎng)、股市相對(duì)低迷的狀況,有不少批評(píng)中國(guó)股市的晴雨表功能喪失的聲音,但從更廣泛意義上說,當(dāng)前中國(guó)股市10倍左右的市盈率也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨挑戰(zhàn)的一個(gè)體現(xiàn)。
近期與海外不少機(jī)構(gòu)投資者交流時(shí),都從不同側(cè)面問到這樣一個(gè)問題:從新興市場(chǎng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)看,比較來比較去,相對(duì)來說還是覺得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)更靠譜,為什么中國(guó)的股市一直如此低迷呢?
在哥倫比亞大學(xué)訪學(xué)期間,見到不少中國(guó)企業(yè)到紐約上市,也見到一些中國(guó)企業(yè)到紐約路演,印象比較深的有兩例:一例是,一家還有數(shù)千萬虧損的電商企業(yè)到紐約上市,資本市場(chǎng)給予的估值是300多億美元。另一例,是一家大型上市銀行的負(fù)責(zé)人來路演,準(zhǔn)備充分、回答專業(yè),但這位負(fù)責(zé)人說,“這幫人看起來是在點(diǎn)頭,但從股價(jià)看,他們基本認(rèn)為我說的都是在撒謊,因?yàn)樗麄兊恼鎸?shí)看法反映在股價(jià)上、估值上!
這就回到了一個(gè)經(jīng)常被爭(zhēng)論的問題:為什么中國(guó)的GDP在穩(wěn)步成長(zhǎng),股市就這么低迷?或者說,A股市場(chǎng)還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表嗎?
為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況?有討論者強(qiáng)調(diào)上市公司方面的問題,這包括:一些國(guó)企更為關(guān)注規(guī)模,其主要任務(wù)沒有放在市值和股東分紅方面;這使得管理層的目標(biāo)與股東利益呈現(xiàn)一定偏離,在實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行中,就可能表現(xiàn)為企業(yè)做得很大(對(duì)應(yīng)與GDP的增長(zhǎng)),但并不一定給股東帶來價(jià)值。與此形成對(duì)照的是,由于民營(yíng)企業(yè)所處行業(yè)多存在數(shù)量多、準(zhǔn)入門檻低等特點(diǎn),往往存在一定程度的過度競(jìng)爭(zhēng),成本的不斷降低及經(jīng)營(yíng)效率的提升使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展更有活力,但從財(cái)務(wù)角度上看,并不利于股東。
有討論者指出,特定的發(fā)行管理機(jī)制,以及由此形成的不合理定價(jià)機(jī)制,也會(huì)造成“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng),使得相對(duì)“普通”的公司往往踴躍在A股IPO,而相對(duì)“好”的公司卻在境外IPO。
其次,有討論者指出,在證券市場(chǎng)監(jiān)管政策目標(biāo)方面,從前后頒布的相關(guān)政策來看,股東權(quán)益并不是政策的關(guān)鍵出發(fā)點(diǎn)。從歷史看,以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)的股市結(jié)構(gòu)一定程度上反映了中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀,體現(xiàn)了過去10年來股市對(duì)國(guó)有企業(yè)的貢獻(xiàn)程度。
但反觀當(dāng)前,A股10倍左右的市盈率也是其在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面面臨挑戰(zhàn)并在艱難前行的一個(gè)體現(xiàn)。在當(dāng)前去杠桿的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整過程中,不少人傾向于借力股市擴(kuò)大直接融資來去杠桿,這樣自然也會(huì)進(jìn)一步將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力延伸到資本市場(chǎng)。
第三,還有討論者強(qiáng)調(diào)投資者的利益保護(hù)問題。對(duì)投資者的利益保護(hù)不力,自然導(dǎo)致其信心不足而離場(chǎng);股市如果充斥著短線投機(jī)者,那么注重長(zhǎng)期投資的投資者就會(huì)成為少數(shù)派。
這樣看來,要激活中國(guó)資本市場(chǎng),需從上述各方面同時(shí)推進(jìn)。例如:逐步放松投資者的對(duì)外投資限制,使投資者可以在全球范圍內(nèi)選擇優(yōu)秀的公司進(jìn)行投資;發(fā)展多元化的覆蓋海內(nèi)外市場(chǎng)的金融產(chǎn)品;改進(jìn)發(fā)行制度,使優(yōu)秀公司更容易在本土市場(chǎng)上市;推進(jìn)國(guó)企改革、改善QFII等機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入等。
針對(duì)當(dāng)前這種GDP穩(wěn)定增長(zhǎng)、股市相對(duì)低迷的狀況,有不少批評(píng)中國(guó)股市的晴雨表功能喪失的聲音,但從更為廣泛的意義上說,當(dāng)前中國(guó)股市也直接反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和體制改革的一系列問題及其進(jìn)展趨勢(shì)。