針對(duì)GDP穩(wěn)定增長(zhǎng)、股市相對(duì)低迷的狀況，有不少批評(píng)中國(guó)股市的晴雨表功能喪失的聲音，但從更廣泛意義上說，當(dāng)前中國(guó)股市10倍左右的市盈率也是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨挑戰(zhàn)的一個(gè)體現(xiàn)。

　　近期與海外不少機(jī)構(gòu)投資者交流時(shí)，都從不同側(cè)面問到這樣一個(gè)問題：從新興市場(chǎng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，比較來比較去，相對(duì)來說還是覺得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)更靠譜，為什么中國(guó)的股市一直如此低迷呢？

　　在哥倫比亞大學(xué)訪學(xué)期間，見到不少中國(guó)企業(yè)到紐約上市，也見到一些中國(guó)企業(yè)到紐約路演，印象比較深的有兩例：一例是，一家還有數(shù)千萬虧損的電商企業(yè)到紐約上市，資本市場(chǎng)給予的估值是300多億美元。另一例，是一家大型上市銀行的負(fù)責(zé)人來路演，準(zhǔn)備充分、回答專業(yè)，但這位負(fù)責(zé)人說，“這幫人看起來是在點(diǎn)頭，但從股價(jià)看，他們基本認(rèn)為我說的都是在撒謊，因?yàn)樗麄兊恼鎸?shí)看法反映在股價(jià)上、估值上�！�

　　這就回到了一個(gè)經(jīng)常被爭(zhēng)論的問題：為什么中國(guó)的GDP在穩(wěn)步成長(zhǎng)，股市就這么低迷？或者說，A股市場(chǎng)還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表嗎？

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？有討論者強(qiáng)調(diào)上市公司方面的問題，這包括：一些國(guó)企更為關(guān)注規(guī)模，其主要任務(wù)沒有放在市值和股東分紅方面；這使得管理層的目標(biāo)與股東利益呈現(xiàn)一定偏離，在實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行中，就可能表現(xiàn)為企業(yè)做得很大（對(duì)應(yīng)與GDP的增長(zhǎng)），但并不一定給股東帶來價(jià)值。與此形成對(duì)照的是，由于民營(yíng)企業(yè)所處行業(yè)多存在數(shù)量多、準(zhǔn)入門檻低等特點(diǎn)，往往存在一定程度的過度競(jìng)爭(zhēng)，成本的不斷降低及經(jīng)營(yíng)效率的提升使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展更有活力，但從財(cái)務(wù)角度上看，并不利于股東。

　　有討論者指出，特定的發(fā)行管理機(jī)制，以及由此形成的不合理定價(jià)機(jī)制，也會(huì)造成“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng)，使得相對(duì)“普通”的公司往往踴躍在A股IPO，而相對(duì)“好”的公司卻在境外IPO。

　　其次，有討論者指出，在證券市場(chǎng)監(jiān)管政策目標(biāo)方面，從前后頒布的相關(guān)政策來看，股東權(quán)益并不是政策的關(guān)鍵出發(fā)點(diǎn)。從歷史看，以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)的股市結(jié)構(gòu)一定程度上反映了中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，體現(xiàn)了過去10年來股市對(duì)國(guó)有企業(yè)的貢獻(xiàn)程度。

　　但反觀當(dāng)前，A股10倍左右的市盈率也是其在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面面臨挑戰(zhàn)并在艱難前行的一個(gè)體現(xiàn)。在當(dāng)前去杠桿的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整過程中，不少人傾向于借力股市擴(kuò)大直接融資來去杠桿，這樣自然也會(huì)進(jìn)一步將經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力延伸到資本市場(chǎng)。

　　第三，還有討論者強(qiáng)調(diào)投資者的利益保護(hù)問題。對(duì)投資者的利益保護(hù)不力，自然導(dǎo)致其信心不足而離場(chǎng)；股市如果充斥著短線投機(jī)者，那么注重長(zhǎng)期投資的投資者就會(huì)成為少數(shù)派。

　　這樣看來，要激活中國(guó)資本市場(chǎng)，需從上述各方面同時(shí)推進(jìn)。例如：逐步放松投資者的對(duì)外投資限制，使投資者可以在全球范圍內(nèi)選擇優(yōu)秀的公司進(jìn)行投資；發(fā)展多元化的覆蓋海內(nèi)外市場(chǎng)的金融產(chǎn)品；改進(jìn)發(fā)行制度，使優(yōu)秀公司更容易在本土市場(chǎng)上市；推進(jìn)國(guó)企改革、改善QFII等機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入等。

　　針對(duì)當(dāng)前這種GDP穩(wěn)定增長(zhǎng)、股市相對(duì)低迷的狀況，有不少批評(píng)中國(guó)股市的晴雨表功能喪失的聲音，但從更為廣泛的意義上說，當(dāng)前中國(guó)股市也直接反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和體制改革的一系列問題及其進(jìn)展趨勢(shì)。