日前，財政部公布的全國國有及國有控股企業(yè)運行情況數(shù)據(jù)顯示，4月末，國企資產(chǎn)總額為123.6萬億元，同比增長15.2%；負(fù)債總額81.9萬億元，同比增長18%；所有者權(quán)益合計41.7萬億元，同比增長10.1%。其中，負(fù)債總額增速高出所有者權(quán)益增速近8個百分點，說明國企資產(chǎn)負(fù)債率在提高，杠桿率未降反升。

　　在中央推進去杠桿的大背景下，這組數(shù)據(jù)真實地反映出，當(dāng)前去杠桿攻堅戰(zhàn)之不易，也促使各方進一步反思，到底該如何穩(wěn)妥去杠桿。

　　影響一國整體杠桿率的因素較多，其中融資結(jié)構(gòu)就是重要因素之一。業(yè)內(nèi)專家表示，在社會融資中，以銀行信貸等間接融資為主的國家往往比以資本市場直接融資為主的國家擁有更高的杠桿率。比如，日本就是以間接融資為主的國家的代表，2015年其實體經(jīng)濟整體杠桿率為400%，而美國資本市場發(fā)達，社會融資中由直接融資主導(dǎo)，2015年美國的總體杠桿率為230%左右，遠(yuǎn)小于日本。

　　從我國情況看，中國的金融體系一直是間接融資為主，特別是商業(yè)銀行主導(dǎo)，這個金融格局直接造成了總體杠桿率偏高的事實。尤其是，在直接融資比重本身有待提高的情況下，股權(quán)融資占比更是偏低。統(tǒng)計顯示，2007年我國股權(quán)融資達到4333億元，一度占社會融資規(guī)模的7.26%，但近些年，股權(quán)融資又有所下滑。近期公布的社會融資規(guī)模存量結(jié)構(gòu)顯示，2016年4月末對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的67.3%，企業(yè)債券余額占比為11.2%，而非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比為3.4%�？梢哉f，股權(quán)融資占比較低，顯示出我國融資結(jié)構(gòu)亟待完善，也由此造成企業(yè)杠桿率居高難下的狀況。

　　因此，在經(jīng)濟進入新常態(tài)發(fā)展階段后，要穩(wěn)妥推進去杠桿的重點任務(wù)，需要不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，特別是要大力提升股權(quán)融資比重。中國人民銀行行長周小川此前指出，“十三五”時期，應(yīng)著力加強多層次資本市場投資功能，優(yōu)化企業(yè)債務(wù)和股本融資結(jié)構(gòu)，使直接融資特別是股權(quán)融資比重顯著提高。預(yù)計從2014年到2020年，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模的比重將從17.2%提高到25%左右，債券市場余額占GDP比例將提高到100%左右。

　　在日前于北京召開的金融街論壇上，加強金融市場體系建設(shè)，提高股權(quán)融資比重，助力供給側(cè)改革，也得到了各方廣泛探討。人民銀行副行長陳雨露表示，要圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中心任務(wù)，加強金融市場體系建設(shè)，健全多層次、多元化、互補性、功能齊全和富有彈性的金融市場，提高直接融資特別是股權(quán)融資的比重，降低杠桿率，發(fā)揮金融資源市場化配置在去產(chǎn)能、去庫存過程中的積極作用。港交所首席經(jīng)濟學(xué)家巴曙松同樣認(rèn)為，要想培育新動力，必須要進行融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　實際上，提高直接融資比重，早已得到各方認(rèn)可，也已經(jīng)被寫入“十三五”規(guī)劃《綱要》。此外，近期多個省份相繼公布了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方案，在“去杠桿”方面，擴大直接融資、降低不良貸款率、防范金融風(fēng)險成為各地方案的共同要求。比如，山東省出臺的《關(guān)于深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的實施意見》提出，2016年，山東力爭上市掛牌企業(yè)累計達到2000家，新增直接融資額超過5000億元。該意見表示，通過知識產(chǎn)權(quán)入股、上市增發(fā)、兼并重組等多種方式，使企業(yè)自有資金的比重大幅提高。江蘇省公布的相關(guān)方案則明確，到2018年底，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模的比重提高至30%左右，各類法人金融機構(gòu)和地方監(jiān)管的新型金融主體杠桿率全面達標(biāo)或符合監(jiān)管指標(biāo)要求。

　　當(dāng)前，我國多層次資本市場體系初步建立，股權(quán)融資市場方面的主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板以及新三板已經(jīng)基本成形，市場資源配置功能不斷提高。其中，近期發(fā)展較快的新三板市場格外受到關(guān)注。有數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，新三板的掛牌公司已經(jīng)合計達到7394家。按照目前的審核速度，掛牌企業(yè)將很快超過一萬家。從新三板掛牌企業(yè)看，九成以上為中小微企業(yè)，六成以上為小微企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)占比約三分之二以上。從效果看，這些中小微企業(yè)通過掛牌新三板，為早期投資業(yè)提供了非常好的退出途徑，從而有效地帶動了早期股權(quán)投資，提高了金融體系的協(xié)同效應(yīng)。

　　進一步來看，要大力提高股權(quán)融資比重，充分發(fā)揮資本市場的作用，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革攻堅，關(guān)鍵是要創(chuàng)造良好的股權(quán)投融資文化，不斷夯實資本市場基礎(chǔ)，維護股票市場健康發(fā)展。去年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議就明確要求“盡快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護的股票市場”。貫徹落實好這一部署，將有力地促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，有效提升股權(quán)融資比重，對于穩(wěn)妥去杠桿具有重要意義。