當前，世界經(jīng)濟復蘇不確定性增多，國內(nèi)經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，但下行壓力加大，金融創(chuàng)新和改革要服從和服務于經(jīng)濟社會發(fā)展大局，在經(jīng)濟新常態(tài)下要有新舉措。在這一過程中，要加大不良資產(chǎn)核銷和處置力度，強化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，堅決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風險的底線，使金融與實體經(jīng)濟共享發(fā)展紅利。

　　金融業(yè)在經(jīng)濟升級發(fā)展和民生改善等方面發(fā)揮著不可替代的作用。在當前經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，面對商業(yè)銀行不良資產(chǎn)額和不良率持續(xù)“雙升”的形勢，如何通過深化金融改革和創(chuàng)新，守住風險底線，使金融與實體經(jīng)濟共享發(fā)展紅利，成為社會各界高度關注的熱點問題。今年4月李克強總理在視察工商銀行時強調(diào)，要加大不良資產(chǎn)核銷和處置力度，強化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，堅決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風險的底線。關于商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的方式，除核銷和轉讓等傳統(tǒng)的方式外，還應當探索新的處置方式。不良信貸資產(chǎn)證券化就是一種值得探索的新方式。

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　　關于正常類信貸資產(chǎn)證券化問題，在國際上已經(jīng)比較成熟，我國也于2005年后進行了試點，并取得了成功。近年來，這項試點再次加快。2013年國務院常務會議研究部署促進健康服務業(yè)發(fā)展，決定進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點。之后試點規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長，信貸資產(chǎn)證券化已經(jīng)逐步走向成熟。近期央行就信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關事宜發(fā)布公告，強調(diào)推動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務健康發(fā)展，按照投資者適當性原則，由市場和發(fā)行人雙向選擇信貸資產(chǎn)支持證券交易場所。這無疑打通了銀行間市場和交易所市場，銀行信貸資產(chǎn)證券化跑完了“最后一公里”，實現(xiàn)由試點到常態(tài)化的轉變。

　　但是，與正常類信貸資產(chǎn)證券化快速發(fā)展相比，我國不良信貸資產(chǎn)證券化還剛剛起步，非常值得關注和重視。

　　其一，不良信貸資產(chǎn)證券化有助于盤活信貸存量，也是商業(yè)銀行自身發(fā)展的需求。首先，傳統(tǒng)不良貸款處置手段如司法訴訟、壓縮貸款等方式相對激烈，不利于企業(yè)平復經(jīng)營波動、克服經(jīng)營困難，易引發(fā)連鎖反應。不良信貸資產(chǎn)證券化手段有利于銀行盤活信貸存量、優(yōu)化信貸資源配置，有利于銀行支持經(jīng)濟轉型升級，更好地服務實體經(jīng)濟發(fā)展。同時，不良信貸資產(chǎn)證券化能夠豐富市場上金融產(chǎn)品種類，滿足各類投資者投資需求。其次，不良信貸資產(chǎn)證券化是公開透明的市場化批量處置手段，能夠擴大不良資產(chǎn)的投資者范圍，運用市場機制發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)的真實價值、提高資產(chǎn)回收率。尤其是在常規(guī)處置手段難以發(fā)揮快速處置不良資產(chǎn)作用，資產(chǎn)包頻頻流標或以低價成交的情況下，不良信貸資產(chǎn)證券化有利于銀行提高不良資產(chǎn)快速處置能力，應對經(jīng)濟波動，保持自身經(jīng)營管理的安全和穩(wěn)定。

　　其二，商業(yè)銀行開展不良信貸資產(chǎn)證券化具備一定的基礎。截至目前，已有一些資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并獲得了成功，這是我國不良信貸資產(chǎn)證券化的初步實踐。其他商業(yè)銀行近年來開展的資產(chǎn)包業(yè)務，也為商業(yè)銀行開展不良信貸資產(chǎn)證券化工作打下良好基礎。此外，商業(yè)銀行通過多年不良資產(chǎn)處置工作，也培育了一支專業(yè)的不良資產(chǎn)處置隊伍，具備了做好不良信貸資產(chǎn)證券化服務商的能力。

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　　與正常類信貸資產(chǎn)證券化相比，不良信貸資產(chǎn)證券化有以下特點：

　　一是資產(chǎn)池的構成上存在區(qū)別。不良信貸資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)池中為不良資產(chǎn)，不能依賴貸款合同約定時間表預計現(xiàn)金流，而是主要依賴合同項抵押物處置變現(xiàn)的現(xiàn)金流進行資產(chǎn)價值的評估和現(xiàn)金流的預測。

　　二是現(xiàn)金流重組程度不同。不良資產(chǎn)現(xiàn)金流在數(shù)量和時間上的確切度較低，為降低外部信用增級和超額抵押的成本，有必要進行現(xiàn)金流重組。不確切的程度越高，用以重組的程度也就越高。

　　三是信用提升的手段不同。由于在預測不良資產(chǎn)變現(xiàn)的時間及價值時相對保守，導致高級別的證券價值會較大比例地低于資產(chǎn)的實際變現(xiàn)價值，剩余價值比較大。通常對剩余部分做出一個合理的測算，以次級債券的方式由買方支付這部分剩余對價，或者由發(fā)起人自己持有作為對優(yōu)先級證券的擔保。產(chǎn)品分層是不良信貸資產(chǎn)證券化信用增級常用的手段。

　　四是對服務商的要求不同。實施不良信貸資產(chǎn)證券化時，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)逾期，違約率較高。因此，資產(chǎn)服務商必須具備較強的資產(chǎn)處置和變現(xiàn)能力。

　　五是證券化的成本不同。不良信貸資產(chǎn)證券化成本相對較高。原因有兩點：一是資產(chǎn)處置變現(xiàn)的成本高于按合同約定收取本息的成本；二是證券產(chǎn)品的風險相對較高，其發(fā)行成本也相對較高。

　　在產(chǎn)品設計上，不良信貸資產(chǎn)證券化仍沿用正常貸款證券化運作方式，采取信托結構，按照信用風險水平和收益情況設計產(chǎn)品分層。由于不良信貸資產(chǎn)現(xiàn)金回收不確定性較大，現(xiàn)金流預測技術性更強，產(chǎn)品設計不宜作復雜的分層，但可分為優(yōu)先級和次級二級。優(yōu)先級證券在銀行間債券市場或證券市場向投資機構公開發(fā)行并上市交易，而次級證券則以定向方式向機構投資者發(fā)行。資產(chǎn)支持證券采取委托外部評級機構提供信用評級，以供投資者參考，優(yōu)先級、次級證券的發(fā)行規(guī)模根據(jù)資產(chǎn)估值結果及投資者需求等因素確定。

　　不良信貸資產(chǎn)證券化操作方案與正常貸款證券化類似。主要操作步驟有：一是組建基礎資產(chǎn)池。二是聘請中介機構。商業(yè)銀行聘請中介機構參與證券化，主要包括信托機構、承銷商、財務顧問、稅務顧問、評級機構、資產(chǎn)評估機構、律師、資金托管及結算機構等。三是開展盡職調(diào)查。商業(yè)銀行需要通過盡職調(diào)查對基礎資產(chǎn)池進行全面了解，以便獲取資產(chǎn)池估值和信息披露所需要的信息。盡職調(diào)查結果作為資產(chǎn)池現(xiàn)金流分析和預測、證券化產(chǎn)品結構設計以及法律文件起草等工作的參考依據(jù)。四是資產(chǎn)池現(xiàn)金流預測。五是證券化產(chǎn)品結構設計。根據(jù)資產(chǎn)現(xiàn)金流特征和投資者需求狀況設計證券化產(chǎn)品具體結構。六是信用評級。評級機構在測算各級證券產(chǎn)品的實際發(fā)行規(guī)模后，對各級證券產(chǎn)品進行信用評級。七是準備發(fā)行文件和交易合同。根據(jù)項目的整體結構設計和盡職調(diào)查結果，準備證券化產(chǎn)品募集說明書等發(fā)行文件以及交易合同。八是監(jiān)管部門備案。將相關發(fā)行材料上報監(jiān)管部門，申請產(chǎn)品的備案登記。九是信托設立。十是證券化產(chǎn)品發(fā)行。引入路演、推介、詢價等市場化操作方式，與投資者廣泛接洽，通過簿記建檔，完成證券化產(chǎn)品的定價與發(fā)行。此外，還有發(fā)行后相關事宜，商業(yè)銀行與中介機構繼續(xù)履行發(fā)行后相關事宜，主要包括資產(chǎn)回收、證券化產(chǎn)品的流動性安排、回收現(xiàn)金流的分配、持續(xù)評級、持續(xù)的信息披露等。

　　在風險控制方面，為提高重整證券的投資價值，保障投資者投資安全，商業(yè)銀行需要做好對基礎資產(chǎn)選擇、資產(chǎn)池現(xiàn)金流預測、產(chǎn)品結構設計以及資產(chǎn)服務等各環(huán)節(jié)安排，主要包括：充分深入開展盡職調(diào)查，采用穩(wěn)健的、標準化的資產(chǎn)估值方法，合理預測現(xiàn)金流及時間分配；全面、完整、及時披露基礎資產(chǎn)池信息和相關交易安排，聘請評級機構提供產(chǎn)品評級，發(fā)揮評級機構的獨立性和專業(yè)性，為證券投資者提供投資參考依據(jù)，及時披露證券相關信息；商業(yè)銀行作為基礎資產(chǎn)的發(fā)放者和經(jīng)營者，也是不良資產(chǎn)證券化的發(fā)起人和資產(chǎn)服務商，在資產(chǎn)出表后仍要承擔現(xiàn)金回收職責，并發(fā)揮處置經(jīng)驗及專業(yè)優(yōu)勢，實現(xiàn)最大化回收資產(chǎn)。另外，按照監(jiān)管部門“風險自留”的規(guī)定，發(fā)起機構需持有5%的證券化產(chǎn)品。商業(yè)銀行根據(jù)現(xiàn)金流預測、投資者需求及自身成本收益情況靈活確定風險自留的具體方式，采取橫切及縱切不同產(chǎn)品分層的自留方式，充足計提風險資本，降低市場風險。通過規(guī)范有序操作，努力將不良信貸資產(chǎn)證券化做成標準規(guī)范、具有較高投資價值的產(chǎn)品。

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　　需要指出的是，相比正常類貸款證券化而言，我國商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)證券化還面臨一系列挑戰(zhàn)，比如，市場尚不發(fā)育、參與的中介機構尚無經(jīng)驗、我國相關配套法律制度不夠完善，等等。特別是我國缺乏完善的信托機制和法律制度，這將在一定程度上影響資產(chǎn)處置手段有效發(fā)揮。此外，不良資產(chǎn)現(xiàn)金回收工作難度大，回收不確定性高。

　　因此，下一步在探索不良資產(chǎn)證券化過程中，要配套完善相關的法律制度，出臺相應的支持措施。一是建議盡快完善相關法律條款�？煽紤]明晰《信托法》、《公司法》等相關法律對信托財產(chǎn)的法律定位，為今后開展各類資產(chǎn)證券化業(yè)務提供有力的法律保障。二是擴大不良信貸資產(chǎn)證券化處置范圍。總之，只有從法律制度上扎牢風險監(jiān)管的籠子，切實防范化解金融風險，才能真正探索出金融創(chuàng)新和改革的新路子，使金融與實體經(jīng)濟共享發(fā)展紅利。（作者單位：中國建設銀行風險管理部）